2月26日，中國海洋石油[0.00%]有限公司(以下簡稱“中海油”)宣布，中海油完成收購加拿大尼克森公司的交易。

　　這是中國公司有史以來成功完成的最大規模收購交易。中海油出價151億美元，收購溢價率高達61%。

　　這一收購被視為一家中國公司全球布局的開端，同時提升了中海油的同行業競爭力。但透過表面光彩的數字，《投資者報》記者發現，相對于近千億元人民幣的天價收購價格，中海油似乎做了一樁“愚蠢”的生意。

　　收購價格過于昂貴

　　中海油對于這一收購滿意與喜悅溢于言表。

　　“與7年前收購優尼科失敗相比，這次的運氣好一些。”中海油總經理楊華如是對媒體總結此次成功收購尼克森的經驗。

　　對于收購價格，楊華也認為較為合理：“收購價格合不合理要看資產價值。尼克森這個公司他的探明可采儲量是10億桶油當量，還有探明+概算儲量約為20億桶油當量，有前景的儲量也是一個很大的數字。”

　　一位不便具名的資深人士指出，收購價格是否合理，顯然不應該是看其資產的價值，而應該是該公司占有這些資產所能產生的利潤。因為中海油收購的是一家公司，其名下資產仍由該公司運營。事實上，中海油承諾將保留包括管理層在內的所有的3000名尼克森員工。

　　而根據尼克森公司的盈利水平，151億美元的收購價格顯得過于昂貴。尼克森公司財報顯示，尼克森2008年凈利潤為16.63億美元，2009年暴跌至5.20億美元。2010年升至10.92億美元，2011年又跌至6.97億美元，2012年僅為3.33億美元。

　　這意味著，如果以2012年的盈利水平計算，中海油要用接近45年才能收回收購的成本，年收益率僅為2.2%。

　　尼克森前景堪慮

　　回顧尼克森最近5年的業績，我們發現其業績的下滑，出現在2008年。經濟危機下全球經濟萎縮，油氣的需求和價格走低，導致此類公司遭遇資金短缺的困境。

　　但尼克森的業績，在未來并沒有急遽變好的跡象。相反，面臨多重挑戰。

　　尼克森公司成立于1971年，在多倫多和紐約兩地上市，總部位于卡爾加里，是加拿大第十四大石油公司。這是一家典型的非常規油氣公司。美國證券交易委員會公布的尼克森擁有的石油儲量中，64%都屬于加拿大油砂資源。

　　而油砂資產的價值備受質疑。作為一種被高黏度瀝青包裹的砂礦，相比常規油氣開發，油砂開采成本和風險都相對較高，根據此前研究機構的計算，當國際油價維持在每桶80美元以上時，油砂的開采才具備一定的經濟價值。

　　此前，尼克森就在長湖油砂項目上就遭遇了慘敗。尼克森為長湖項目砸下了8.47億美元，其中4.25億美元用于升級開采設備和技術，即便如此，這個項目僅為其增加了1900萬桶當量可探明瀝青儲量，投資與收益反差較大。

　　加拿大這些年主要的市場在美國，但美國市場的增長前景并不看好。美國頁巖氣革命之后，對于加拿大的石油需求越來越少，天然氣的需求也日漸減少，而且購買價格便宜。

　　由于油砂開采對環境影響較大，美國眾多環保團體呼吁抵制油砂進口，加利福尼亞等幾個州已立法禁止油砂進口。去年1月，奧巴馬總統否決了美加管道建設計劃，加拿大油砂生產商的前景驟然黯淡。

　　而尼克森的油砂資產，開采成本即超過60美元/桶，煉油成本需要再增加20美元/桶，如果運回中國，運費約20美元/桶，綜合成本大概在100美元/桶左右，并不現實。

　　尼克森另外一核心資產頁巖氣的前景也不妙。尼克森在其2012年財報中表示，“頁巖氣是規模大，資本密集，周期長額項目，其發展的規模和速度取決于目前的價格環境”。

　　一位石油業內專家指出，如果全球經濟5-8年內恢復不到正常增長態勢，將造成全球石油的供大于求。屆時油砂項目或將成為拖累中海油業績的包袱。

　　誰是受益者

　　其實在資本市場上，經營欠佳的尼克森已長久失寵于投資者。而此次中石油收購則充當了拯救者的角色。

　　加拿大成為此次收購的受益者。去年12月，加拿大總理哈珀發表聲明指出，中海油收購Nexen能夠為加拿大帶來“凈收益”。此前加拿大政府曾以交易不會為加拿大帶來“凈利益”為由否決了馬來西亞國家石油公司對Progress能源資源公司的收購申請。

　　為了成功收購尼克森，中石油給加方開出了優厚的條件。中海油承諾將保留所有的3000名尼克森員工，對于尼克森公司從事的慈善工作和對當地社區的承諾，中海油也表示將繼續履行。

　　中海油還對尼克森做出承諾，將繼續投入大量資金用于長期開發加拿大的油氣資源，并繼續支持油砂研究。

　　中石油還將給尼克森高管支付高昂的薪酬。2011年尼克森首席執行官總薪酬近500萬美元，而此前兩年則超過1000萬美元，高級副總裁兼CFO總薪酬約200萬美元，相比之下，中海油首席執行官的薪酬則約85萬美元外加接近77萬美元的股權收益，董事長則為70萬美元加134萬美元股權收益。

　　“對于加拿大政府來說，稅收、就業率都得到了保證。對于尼克森來說，還是原來的人，做著原來的事情，享受著原來的待遇，只是換了一個老板。”一位資深業內觀察者指出。

　　但尼克森的投資者則得到了豐厚的回報。由于尼克森在長湖項目上的失誤，其股價會從去年3月份的頂峰下跌了35%。但在收購消息放出之后，尼克森股價大漲52%。而中海油紐約交易所開盤價則下跌4.34%。

　　而中海油的收獲，則是數字上的增長。數據顯示，中海油對尼克森的收購，將使其油氣凈產量較2011年增長22%，達到5500萬噸，而其海外權益產量也將比2012年實現翻番，達到2000萬噸。

　　即便在投資回報的角度考量，這是一樁很不劃算的買賣，但中海油仍有強烈的收購動機。2011年，中海油的利潤達703億元人民幣。中海油目前的領軍者，今年57歲的王宜林，在中國三大石油巨頭一把手中最為年輕。通過收購，中海油縮小了與中石化中石油的產量差距。