投資建議：

　　從短期看，國(guó)內(nèi)多晶硅一線(xiàn)產(chǎn)能將分享價(jià)格上漲、搶占美企份額的雙重利好，A 股標(biāo)的特變電工與南玻A 小幅受益;從長(zhǎng)期來(lái)看，技術(shù)工藝與廉價(jià)能源已成為多晶硅制造的核心競(jìng)爭(zhēng)力，特變電工新線(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，未來(lái)有望大幅貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。我們看好國(guó)內(nèi)多晶硅一線(xiàn)企業(yè)的復(fù)蘇，繼續(xù)推薦特變電工。

　　要點(diǎn)：

　　商務(wù)部公布對(duì)美韓多晶硅反傾銷(xiāo)初裁結(jié)果。商務(wù)部公布了對(duì)美國(guó)與韓國(guó)太陽(yáng)能級(jí)多晶硅產(chǎn)品反傾銷(xiāo)初裁公告，自2013 年 7 月24 日起，相關(guān)美韓企業(yè)將以保證金的形式繳納臨時(shí)反傾銷(xiāo)稅。美國(guó)企業(yè)的稅率為53.3%-57%，大部分韓國(guó)企業(yè)稅率為12.3%，巨頭OCI 僅為2.4%。

　　差異化稅率合情合理。2013 年以來(lái)，美、韓、德三國(guó)多晶硅進(jìn)口量合計(jì)占比超過(guò)85%，其中美國(guó)占比約33%。2013 年5 月，美國(guó)多晶硅進(jìn)口均價(jià)僅為13.2 美元/kg，大幅低于韓國(guó)的19.2 美元/kg 與德國(guó)的19.9 美元/kg，而在征收差異化的稅率之后，美韓多晶硅進(jìn)口價(jià)格基本相同。韓國(guó)與中國(guó)在光伏領(lǐng)域并無(wú)貿(mào)易糾紛，因此裁定的稅率較低;而美國(guó)在2012 年對(duì)中國(guó)的光伏電池片裁定了較高的“雙反”稅率，因此，中國(guó)此次給予高稅率的回?fù)舨⒉灰馔狻４伺e必然對(duì)德國(guó)方面造成一定壓力，進(jìn)而敦促德國(guó)向歐盟施壓，在中歐價(jià)格談判中做出讓步。

　　國(guó)內(nèi)多晶硅一線(xiàn)產(chǎn)能受益。在商務(wù)部初裁之后，美國(guó)多晶硅進(jìn)口量將大幅減少，預(yù)計(jì)僅有一部分以來(lái)料加工的形式進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。短期內(nèi)，美國(guó)產(chǎn)能在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占據(jù)的每月2000 噸左右的份額將出現(xiàn)供給缺口，因此多晶硅價(jià)格有望出現(xiàn)反彈。但是考慮到韓國(guó)OCI、德國(guó)Wacker 以及國(guó)內(nèi)保利協(xié)鑫的未開(kāi)工產(chǎn)能足以彌補(bǔ)該缺口，數(shù)月之后，這三巨頭的產(chǎn)能利用率提升，那么供給缺口將不復(fù)存在，因此我們判斷，多晶硅價(jià)格反彈空間有限，20-21 美元/kg 基本為上限。國(guó)內(nèi)僅有保利協(xié)鑫、特變電工、四川瑞能、大全新能源、南玻等一線(xiàn)產(chǎn)能分享價(jià)格上漲、搶占美企份額的雙重利好，其余產(chǎn)能并無(wú)復(fù)產(chǎn)動(dòng)力。

　　產(chǎn)業(yè)鏈中下游成本壓力不大。若多晶硅價(jià)格上漲10%-15%，那么硅片、組件、系統(tǒng)的成本將分別提高4%-6%、2%-3%、1%，中下游成本壓力并不大;而來(lái)料加工的方式將有助于進(jìn)一步減輕該壓力。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)多晶硅企業(yè)成本控制不達(dá)預(yù)期;海外貿(mào)易壁壘;光伏政策不達(dá)預(yù)期;國(guó)內(nèi)分布式項(xiàng)目審批規(guī)模不達(dá)預(yù)期。