“十二五”期間中國天然氣需求大幅增長，根據(jù)國家發(fā)改委的規(guī)劃，到2015年和2020年，中國天然氣消費(fèi)量將分別達(dá)到約2300億立方米和4000億立方米;進(jìn)口依存度將從目前的20%提高到2015年的 35%和2020年的40%以上。中國天然氣迎來新格局：供氣規(guī)�？焖贁U(kuò)大;同一市場(chǎng)多個(gè)氣源，供氣主體復(fù)雜化;供氣管道網(wǎng)絡(luò)化，全國市場(chǎng)一體化;需求主體分散化。

　　因此，中國將大力拓展天然氣供應(yīng)來源：到2015年左右，國內(nèi)天然氣供應(yīng)格局將由目前的國產(chǎn)氣為主轉(zhuǎn)變?yōu)閲�產(chǎn)氣(常規(guī)天然氣為主，煤制氣、煤層氣和頁巖氣為輔)、進(jìn)口管道氣和進(jìn)口LNG并重的兩種資源戰(zhàn)略態(tài)勢(shì)。(1)“十二五”期間，常規(guī)天然氣產(chǎn)量年均增加100億立方米，2015年，全國天然氣產(chǎn)量1400億-1500億立方米，商品氣量1300億立方米左右。(2)非常規(guī)：煤層氣規(guī)劃到2015年產(chǎn)量達(dá)到160億立方米;大力發(fā)展頁巖氣，目前規(guī)劃國內(nèi)頁巖氣2015年天然氣產(chǎn)量65億立方米。(3)為適度降低天然氣的對(duì)外依存度，“十二五”期間將上馬若干個(gè)煤制天然氣項(xiàng)目，預(yù)計(jì)到2015年貢獻(xiàn)150億-180億立方米天然氣，以后預(yù)計(jì)增加到600億立方米以上。(4)進(jìn)口LNG：已批準(zhǔn)或在建LNG接收站14座，到2015年接收站能力接近4000萬噸/年，2015年進(jìn)口LNG量接近3000萬噸，折合天然氣400億立方米。(5)進(jìn)口管道氣：中亞氣+緬甸氣，預(yù)計(jì)2015年進(jìn)口管道氣達(dá)到500億-600億立方米。

　　天然氣已迎來黃金發(fā)展時(shí)代

　　煤制天然氣將成為適量的供應(yīng)補(bǔ)充;將一些低熱值褐煤、高硫煤或偏遠(yuǎn)地區(qū)運(yùn)輸成本高的煤炭資源就地轉(zhuǎn)化為天然氣加以利用，是一條很好的煤炭利用途徑。中國已有五個(gè)煤制天然氣項(xiàng)目獲發(fā)改委批準(zhǔn)，預(yù)計(jì)到“十二五”末投產(chǎn)和在建的煤制氣項(xiàng)目的供氣總規(guī)模將達(dá)到600億立方米左右;中石化的新浙粵&新魯煤制氣管道的輸送能力預(yù)計(jì)總計(jì)達(dá)600億立方米。

　　最近三年來，中國天然氣供應(yīng)開始呈現(xiàn)“西氣東輸、海氣上岸、北氣南下”的多氣源新格局，同一市場(chǎng)下多氣源，“成本加成”法順價(jià)會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格多軌，供氣管道網(wǎng)絡(luò)化使得“成本加成”法無法結(jié)算，多氣源、管道網(wǎng)絡(luò)化等因素倒逼“市場(chǎng)凈回值”定價(jià)。

　　國家發(fā)改委2013年6月28日發(fā)出通知，決定自2013年7月10日起，調(diào)整非居民用天然氣門站價(jià)格。(1)增量氣門站價(jià)格按照廣東、廣西試點(diǎn)方案中的計(jì)價(jià)辦法，一步調(diào)整到2012年下半年以來可替代能源價(jià)格85%的水平，并不再按用途進(jìn)行分類。廣東、廣西增量氣實(shí)際門站價(jià)格暫按試點(diǎn)方案執(zhí)行。(2)存量氣門站價(jià)格適當(dāng)提高。其中，化肥用氣在現(xiàn)行門站價(jià)格基礎(chǔ)上實(shí)際提價(jià)幅度最高不超過每千立方米250元;其他用戶用氣在現(xiàn)行門站價(jià)格基礎(chǔ)上實(shí)際提價(jià)幅度最高不超過每千立方米400元。(3)居民用氣價(jià)格不作調(diào)整。存量氣和增量氣中居民用氣門站價(jià)格此次均不作調(diào)整。2013年新增用氣城市居民用氣價(jià)格按該省存量氣門站價(jià)格政策執(zhí)行。增量氣，除西北約2.5元(新疆最低約2.3元)、西南約2.8元，其他省份門站價(jià)普遍3元以上。

　　存量氣2015年底前預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化。調(diào)整后的增量氣價(jià)格相當(dāng)于原油價(jià)格 110美元/桶對(duì)應(yīng)的燃料油和液化石油氣價(jià)格掛鉤;發(fā)改委在調(diào)價(jià)通知中指出，存量氣價(jià)格將分步調(diào)整，力爭“十二五”末調(diào)整到位。存量氣是2012年實(shí)際使用的天然氣數(shù)量，增量氣是新增加的天然氣數(shù)量;2013年兩者的比重分別為91%和9%;假設(shè)未來2-3年原油價(jià)格在90-100美元/桶，則目前存量氣的潛在調(diào)價(jià)空間約0.6-0.8元/立方米(兩廣地區(qū)則為0.4-0.5元/立方米)。

　　天然氣產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤妫荷嫌蝺r(jià)差、下游走量。(1)天然氣價(jià)格市場(chǎng)化利好上游;(2)頁巖氣區(qū)塊價(jià)值預(yù)計(jì)會(huì)重估，關(guān)注擁有頁巖氣區(qū)塊或參加招標(biāo)的公司;(3)頁巖氣開發(fā)扶持力度加大將使一些油服公司潛在受益;(4)煤制天然氣利好化工工程公司;(5)消費(fèi)量擴(kuò)大，對(duì)下游管道、加氣站帶來量的擴(kuò)張，下游應(yīng)用利好LNG產(chǎn)業(yè)鏈。

　　煉油進(jìn)入微利不虧狀態(tài)，油品升級(jí)加快

　　國家發(fā)改委2013年3月的成品油定價(jià)新機(jī)制相比2009年方案，主要有兩條不同：一是增加調(diào)價(jià)頻率;二是取消4%調(diào)價(jià)的幅度限制，使得原油價(jià)格130美元以下時(shí)成品油價(jià)格能基本調(diào)整到位。

　　實(shí)施如上改革，對(duì)煉油企業(yè)形成實(shí)質(zhì)性的利好：第一，長期由于煉油不確定性導(dǎo)致的估值折價(jià)將出現(xiàn)明顯的消失;第二，煉油業(yè)務(wù)的業(yè)績也將有所保障，穩(wěn)定性大幅提高，至少能基本保障煉油在原油價(jià)格130美元/桶以下時(shí)不虧損。煉油進(jìn)入微利不虧狀態(tài)，季度間的煉油盈利波動(dòng)主要是原油價(jià)格波動(dòng)帶來的庫存收益或跌價(jià)的擾動(dòng);未來煉油單桶EBIT總體保持在1美元/桶左右將成為常態(tài)(中石化為例)。

　　中國油品質(zhì)量升級(jí)，實(shí)行優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)。車用汽、柴油質(zhì)量升級(jí)國四每噸分別加價(jià)290元和370元;從國四升級(jí)至國五每噸分別加價(jià)170元和160 元。考慮到國四升國五，汽油標(biāo)號(hào)從90號(hào)/93號(hào)/97號(hào)降至89號(hào)/92號(hào)/95號(hào)，國五汽油價(jià)格差不多在國四汽油價(jià)格基礎(chǔ)上每噸提高50元/噸左右。 2014年全國實(shí)行國四汽油，2015年全國實(shí)行國四柴油。目前北京、上海已經(jīng)實(shí)行國五汽油，江蘇8市、廣東6市等地2013年10月也開始實(shí)行國五汽油;2015年底前，京津冀、長三角、珠三角等區(qū)域內(nèi)，全面供應(yīng)國五汽、柴油;2017年底前，全國供應(yīng)國五汽油、國五柴油。

　　繼續(xù)看好C3C4深加工

　　丙烯傳統(tǒng)兩種工藝的新增產(chǎn)能不能滿足快速增長的丙烯需求，丙烷脫氫制丙烯目前已成為僅次于裂解丙烯和煉廠丙烯的第三大丙烯生產(chǎn)路線，美國的原料成本優(yōu)勢(shì)明顯。從理論上來講，丙烷資源豐富、價(jià)格穩(wěn)定的中東地區(qū)和頁巖氣革命后NGL價(jià)格走低帶來廉價(jià)原料成本的美國，是最有利于建設(shè)丙烷脫氫的地區(qū);而對(duì)于國內(nèi)來說，丙烷與丙烯差價(jià)決定項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益，進(jìn)口丙烯與進(jìn)口丙烷的價(jià)差維持在500美元/噸上下，就能保證國內(nèi)建設(shè)的丙烷脫氫項(xiàng)目具有較好的獲利能力。

　　我們總的判斷是，在國內(nèi)丙烷脫氫項(xiàng)目大規(guī)模投產(chǎn)和美國丙烷脫氫投產(chǎn)的2015年之前，國內(nèi)先行投產(chǎn)的丙烷脫氫項(xiàng)目應(yīng)該能取得較為可觀的盈利，關(guān)注海越股份(600387,股吧)(600387.SH)、衛(wèi)星石化(002648,股吧)(002648.SZ)以及東華能源(002221,股吧)(002221.SZ);而到2015年之后，各個(gè)丙烷脫氫項(xiàng)目拼的就是原料丙烷的穩(wěn)定和成本，以及下游產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。

　　投資五大主線

　　第一，油品質(zhì)量升級(jí)、石化周期回暖利好上海石化(600688,股吧)(600688.SH)、中國石化(600028,股吧)(600028.SH)、遼通化工(000059,股吧)(000059.SZ)等。

　　上海石化的汽柴油主要銷售江浙滬，坐擁長三角經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，將率先受益于油品升級(jí)。2014年汽油升級(jí)將增厚公司凈利潤4億元左右，2015年柴油升級(jí)有望增厚凈利潤10億-12億元;除上海和江蘇沿江8市，2014年浙江可能也會(huì)提前執(zhí)行國五汽油，長三角部分城市可能會(huì)提前執(zhí)行國四柴油。長三角國五柴油估計(jì)也會(huì)提前到2016年前執(zhí)行。

　　石化周期見底回暖，上海石化受益彈性較大。2013年四季度聚乙烯特別是LDPE回暖明顯，2014年石化景氣度好于2013年將是大概率事件，公司受益的彈性較大。

　　而中國石化也將受益于油品質(zhì)量升級(jí)。我們測(cè)算汽油國四2014年實(shí)行有望提升中國石化EPS約0.05元，柴油國四后年實(shí)行有望提升中國石化EPS約0.1元。

　　同時(shí)，中國石化頁巖氣開發(fā)國內(nèi)領(lǐng)先。中國石化可能規(guī)劃到2015年底在涪陵氣田建設(shè)年產(chǎn)能50億立方米;將是第一個(gè)國內(nèi)成規(guī)模的頁巖氣基地;最快有望于2014年初實(shí)現(xiàn)商業(yè)開采。

　　第二，天然氣市場(chǎng)化利好中國石油(601857,股吧) (601857.SH)等。中國石油天然氣業(yè)務(wù)將迎來三年的盈利改善期。首先，天然氣增量氣市場(chǎng)化接軌、存量氣上調(diào)0.25元，使得天然氣全國平均門站價(jià)格上調(diào)0.26元，對(duì)中國石油的年化業(yè)績貢獻(xiàn)為增厚EPS約0.09元。其次，存量氣價(jià)格分步調(diào)整，到“十二五”末調(diào)整到位;假設(shè)未來2-3年原油價(jià)格在 90-100美元/桶，則存量氣的潛在調(diào)價(jià)空間約0.6-0.8元/立方(兩廣地區(qū)則為0.4-0.5元/立方)。

　　第三，煤制氣看好大唐發(fā)電(601991,股吧)(601991.SH)。大唐發(fā)電目前有兩個(gè)40億立方米的煤制氣項(xiàng)目，其中，內(nèi)蒙古克旗40億立方米供北京，2013年底投產(chǎn)，成本約1.1元/立方米，北京天然氣門站價(jià)增量氣是3.14元，扣除其他費(fèi)用成本后，凈利在1元左右;遼寧阜新40億立方米主供沈陽、大連，2014年有望達(dá)產(chǎn)，成本約1.3元/立方米，遼寧天然氣門站價(jià)增量氣是3.12元，盈利情況會(huì)比克旗的稍低一些。

　　第四，南海加大油氣勘探開發(fā)，利好中海油服(601808,股吧)(601808.SH)、海油工程(600583,股吧)(600583.SH)等。前者是南海深水油氣資源開發(fā)的最明確受益品種，后者則借助中國近海油氣開發(fā)工程量加大，業(yè)績改善。

　　第五，C3C4深加工，關(guān)注海越股份、衛(wèi)星石化、齊翔騰達(dá)(002408,股吧)(002408.SZ)、東華能源以及江山化工(002061,股吧)(002061.SZ)。