目前庫存水平：電廠降至低位，港口快速回落由于市場對煤價持續(xù)悲觀，14年年末至今行業(yè)經(jīng)歷了快速去庫存階段。其中，電廠存煤下降較為明顯，全國重點電廠總庫存半年內(nèi)下降44%至5505萬噸，煤炭可用天數(shù)也由最高32天下降至18天的中低位水平，創(chuàng)近4年來的新低。此外，港口存煤近期也有快速回落，其中秦皇島港、曹妃甸港和廣州港，較2月最高點分別下降30%、45%和31%。
 
    煤電產(chǎn)業(yè)鏈庫存：補庫存往往帶動煤價上漲，漲幅平均達(dá)14%受煤炭季節(jié)性影響，2-5月為電廠主動去庫存階段（需求轉(zhuǎn)淡），5-7月一般為主動補庫存階段（迎峰度夏，電廠儲煤）。歷年數(shù)據(jù)來看，電廠存煤降至約15天水平將迎來補庫存，庫存回補階段煤價漲幅分別達(dá)到7%-28%，平均幅度達(dá)到14%或80元/噸。由于對煤價悲觀，此輪去庫存時間達(dá)到半年，較以往更長，因此存煤水平回落幅度也較大。相對于電廠庫存，港口存煤波動更劇烈，對煤價的影響也相對更短期。以秦皇島港為例，存煤降至600萬噸以下后煤價上漲概率為75%，最高平均漲幅達(dá)約50元/噸。
 
    鋼焦產(chǎn)業(yè)鏈庫存：低位庫存有望拉動價格15%以上煉焦煤價格年初以來降幅約10%，庫存也有快速回落。其中，樣本鋼廠和獨立焦化廠焦煤庫存可用天數(shù)自12月的20天降至目前的15天，鋼焦企業(yè)和港口的庫存分別下降29%和26%。歷史數(shù)據(jù)來看，盡管12年以來煤價處于下行通道，但部分時間點庫存天數(shù)下降至14-15年，煤價短期仍有明顯上漲，平均幅度達(dá)到16%和157元/噸。
 
    結(jié)論：動力煤補庫煤價或?qū)⑸蠞q10%以上，焦煤大漲仍需等待動力煤：根據(jù)歷史數(shù)據(jù)動力煤迎峰度夏補庫存一般延續(xù)至6-7月，重點電廠存煤提升至約8000萬噸/24天水平（目前為5505萬噸/18天），加上7-8月耗煤需求提升，預(yù)計煤價有望上漲10%-15%，即由目前405元/噸上漲至440-470元/噸（取決于夏季來水情況），而上周煤價已有5元/噸上漲，沿海煤炭運價近兩周也有33%的漲幅。
 
    煉焦煤：近期焦煤市場尚無好轉(zhuǎn)，但產(chǎn)業(yè)鏈庫存下降明顯。從歷史數(shù)據(jù)來看，7-8月處于存煤相對低點，加上夏季開工有所下降，預(yù)計需求明顯好轉(zhuǎn)需待8-9月補庫存階段，但焦煤煤價上漲幅度一般更高（歷史表明低位庫存煤價平均漲幅高于15%）。
 
    行業(yè)觀點：補庫有望提升煤價，關(guān)注轉(zhuǎn)型和改革盡管煤炭市場近期仍以弱勢為主，但由于電廠、鋼焦企業(yè)存煤水平較低，補庫存需求后期有望提升，加上目前“控產(chǎn)減產(chǎn)”仍為政府脫困工作核心，供給端也有望受到限制，預(yù)計煤價有望企穩(wěn)回升。目前行業(yè)PB處于低位（龍頭公司中國神華PB僅1.4倍），建議重點關(guān)注擬轉(zhuǎn)型和改革公司：山煤國際、兗州煤業(yè)、陽泉煤業(yè)、永泰能源和盤江煤業(yè)，以及轉(zhuǎn)型較為確定禾嘉股份和安源煤業(yè)。