1季度產(chǎn)銷同比上升,黃驊港下水煤量表現(xiàn)較好。1季度公司商品煤產(chǎn)量0.713億噸,同比上升2.9%,商品煤銷量0.925億噸,同比上升27.1%,銷量上升一方面受益于3月以來下游需求回暖,另一方面源于準(zhǔn)池線通車后公司運(yùn)輸優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)。1季度下水煤量0.551億噸,同比上升63.0%,其中黃驊港下水量0.379億噸,同比上升122.9%,下水煤銷量占比59.57%,同比上升13.14個(gè)百分點(diǎn)。1季度全國原煤產(chǎn)量同比下降5.3%,公司煤炭產(chǎn)量不降反升,主要源于公司煤炭低成本及運(yùn)輸優(yōu)勢(shì)較為明顯。總體來看,1季度公司煤炭產(chǎn)銷情況較好。

1季度煤價(jià)弱勢(shì),自產(chǎn)煤成本小幅下降。1季度公司煤炭銷售均價(jià)268.3元/噸,同比下降18.3%,其中直達(dá)銷售價(jià)格201.6元/噸,同比下降19.6%,下水煤價(jià)格314.5元/噸,同比下降21.8%。1季度公司噸自產(chǎn)煤成本106.3元,同比下降7.5%,其中原材料、燃料及動(dòng)力同比上升1.0%,人工及折舊攤銷同比分別下降3.3%、5.3%。

發(fā)售電量同比上升,成本降幅不及電價(jià)。1季度總發(fā)售電量為549.0、515.0億千瓦時(shí),同比分別上升4.2%、4.8%,發(fā)售電量同比上升主要是全社會(huì)用電量上升所致。受電價(jià)調(diào)整影響,1季度公司平均售電電價(jià)同比下降12.1%,受益于煤價(jià)弱勢(shì)售電成本同比下降10.7%,電力毛利率應(yīng)有小幅下滑。

1季度業(yè)績同比下滑主因煤價(jià)電價(jià)弱勢(shì)。1季度公司毛利158.84億元,同比減少4.46億元,期間費(fèi)用57.48億元,同比上升15.96%,其中財(cái)務(wù)費(fèi)用同比上升50.1%,主因日元升值導(dǎo)致日元借款匯兌損失增加,以及部分新建鐵路項(xiàng)目投運(yùn)導(dǎo)致資本化利息減少。1季度歸屬凈利潤同比下降21.4%,主因煤價(jià)及電價(jià)下調(diào),但弱勢(shì)行情下公司成本控制對(duì)此有所緩沖,公司絕對(duì)盈利能力仍是行業(yè)龍頭。

一體化經(jīng)營優(yōu)勢(shì)明顯,抵御周期風(fēng)險(xiǎn)能力行業(yè)領(lǐng)先,維持“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司2016-2018年EPS分別為0.68、0.72、0.74元,維持“買入”評(píng)級(jí)。