主產區減量生產落實比較到位

煤礦限產成效顯著

受供給側改革超預期推進的影響，國內原煤產量大幅下降，動力煤現貨成交價格屢創年內新高，動力煤期貨也在5月止跌企穩后一路上行，截至7月底，1609合約價格突破450元/噸，1701合約逼近500元/噸。

從2015年12月中央經濟工作會議提出“去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”五大任務以來，有關煤炭和鋼鐵行業化解過剩產能的供給側改革政策不斷推出，凸顯了中央政府改革的決心。其中，2016年3月31日，由國家發改委、人社部、國家能源局、國家煤礦安監局聯合發布的《關于進一步規范和改善煤炭生產經營秩序的通知》要求，從2016年開始，全國所有煤礦按照276個工作日規定組織生產，有效推動了國內煤礦減量化生產。

276個工作日制度是指各煤炭企業直接將現有合規產能乘以0.84（276天除以原規定工作日330天）后取整，作為新的合規生產能力。山西、內蒙古、陜西等11個省區都按照這一制度重新核定了煤炭產能，合計合法產能由原來的22.9億噸降至19.3億噸，減少了3.6億噸。14家央企的煤炭產能也由8.45億噸降至7.10億噸，減少了1.35億噸。

截至2015年年底，我國煤礦總規模為57億噸，其中正常生產及改造的煤礦39億噸，停產煤礦3.08億噸，新建改擴建煤礦14.96億噸，由此估算，如果276個工作日制度可以得到長期有效的貫徹實施，那么“用3至5年的時間，煤炭行業再退出產能5億噸左右、減量重組5億噸左右”的改革目標將變得觸手可及。

目前，山西、內蒙古和陜西三大煤炭主產區都嚴格執行276個工作日制度，并通過煤管票、視頻監控皮帶產量和聯網監控下井礦工人數等手段進行監管。安監總局和國家工信部也先后開展專項行動，監督煤礦的生產工作。盡管市場曾擔憂煤價上漲會刺激一些煤礦復產，但是從中央到地方，相關部門分多路督查，堅決防止邊減邊增，使得煤炭主產區減量化生產落實得比較到位。

數據顯示，煤炭行業的減產成果比鋼鐵行業更為突出。2016年上半年全國規模以上煤炭企業原煤產量16.3億噸，同比減少1.75億噸，降幅達到9.7%。而2016年上半年，我國粗鋼產量同比僅下降1.1%。

從月度產量變化看，自276個工作日制度實施以來，全國原煤產量當月同比降幅明顯變大，而且4、5、6月同比降幅分別為11%、15.5%和16.6%，降幅逐步擴大。

上游減產使得動力煤全產業鏈加速去庫存化，對于港口和下游電廠來說，過去兩年他們一直積極降庫存，如今供給驟然收緊令其面臨庫存偏低的風險。

動力煤進口量增長有限

海關總署公布的數據顯示，6月我國煤炭進口量2175萬噸，同比增加515萬噸，增長31%，環比增加272萬噸，增長14.3%。分煤種來看，動力煤進口量587萬噸，同比增長11%；煉焦煤進口量581萬噸，同比增長18%。

2016年上半年，中國累計進口煤炭10803萬噸，同比增加819萬噸，增長8.2%。其中，煉焦煤與褐煤的增幅最大，而動力煤的降幅最大。2016年上半年，中國累計進口動力煤3132.85萬噸，同比減少416萬噸，下降11.7%。

受內貿煤供給收緊、北方港口貨源緊張的影響，6月華南地區進口煤需求有所回升，但海外礦商跟風漲價和人民幣貶值已經導致動力煤內外價差倒掛，進口商的積極性整體不高。

以進口+產量作為煤炭總供給，煤炭進口量占總供給的比例從去年上半年的5.29%上升到了今年上半年的6.22%，但仍低于2014年上半年8%的水平。從2014年年底的煤炭行業脫困聯席會議開始，國家發改委就建議主要發電企業減少進口動力煤，財政部甚至調整了動力煤進口關稅。隨后，進口煤在我國煤炭總供給中的占比不斷下滑。考慮到進口煤價格優勢不復存在，且中國政府著力進行供給側改革，預計今年下半年動力煤進口量不會持續快速增長，進口煤在總供給中的占比難以大幅提升。

動力煤短期需求激增

今年，我國氣象災害頻發，暴雨與高溫天氣交替出現。4—6月，我國南方地區持續強降雨，主要河流水電站的來水都較為充沛。其中，6月26日，三峽電站迎來今年入汛以來首場超過機組滿發流量的洪峰，出庫流量一度達到31300立方米/秒，當天三峽電站34臺機組（含32臺70萬千瓦和2臺5萬千瓦水電機組）今年首次全開并網發電，這樣滿負荷發電的狀況基本持續到7月底。

7月，高溫天氣開始大范圍肆虐，不僅華南地區轉向晴熱少雨，華北地區也出現35℃以上的高溫天氣。國家發改委數據顯示，7月22、23日全國日發電量連續兩天創歷史新高，25日再創新高，達到191.51億千瓦時，比去年最大值（178.87億千瓦時，出現在7月29日）高出12.64億千瓦時，同比增長7.1%。

雖然今年上游降水充沛，但是目前主要水電站已經滿負荷發電，新增用電需求將主要通過火電來補充。因此，火電企業耗煤量在短時間內迅速攀升。截至7月29日，沿海地區主要電力集團合計日均耗煤量升至76.4噸，電煤庫存為1127.9萬噸，處于近年來同期偏低水平，存煤可用天數不足15天，接近2014年年初冬季消費高峰期的最低點紀錄。

下游需求的激增致使北方港口煤炭庫存緊張的態勢進一步升級。截至7月29日，秦皇島港煤炭庫存降至280萬噸，去年同期接近700萬噸，錨地船舶數量為56艘，去年同期約30艘；黃驊港煤炭庫存降至141萬噸，去年同期約200萬噸，錨地船舶數量高達109艘，去年同期不足10艘。

不過，需求激增只是短期現象，不代表國內動力煤需求具備長期增長的條件。今年上半年煤價的回升主要依靠供給下降的驅動，并非需求增長所致。

據中國煤炭工業協會測算，今年上半年全國煤炭消費量18.1億噸，同比減少8800萬噸，下降4.6%。其中，電力行業耗煤8.8億噸，下降5.8%；鋼鐵行業耗煤3.1億噸，下降4.6%；建材行業耗煤2.4億噸，增長0.4%；化工行業耗煤1.3億噸，增長6%；其他行業耗煤2.5億噸，下降9.9%。

今年上半年，全社會用電量同比增長2.7%，增速同比提高1.4個百分點，用電形勢比上年略有好轉。一是實體經濟和服務業經濟運行總體平穩；二是1—2月全國大部分地區氣溫偏低，6月華東、華中、南方大部分省份氣溫偏高，對居民生活及第三產業用電有較強拉動作用；三是閏年因素（2月多一天），拉高上半年用電增速約0.55個百分點。

綜合考慮宏觀經濟形勢、工商業用電價格下調、電力用戶直接交易降低用戶生產成本、電能替代等因素，預計2016年電力消費情況總體好于2015年，下半年全社會用電量增長水平與上半年基本相當，2016年全年全社會用電量同比將增長2.5%左右，處于近年來偏低水平。

多空對壘1609合約

6月下旬，受276個工作日制度超預期執行和投機資金持續流入的影響，動力煤期貨1609合約領先于現貨，率先上漲至430元/噸以上。之后，伴隨著持倉量的持續下降，1609合約回調至405元/噸左右，低于同期現貨價。不過，動力煤現貨價格很快開始飆升，1609合約也再度增倉上漲。截至7月29日，1609合約收盤價報收于446.4元/噸，較北方港口5500大卡動力煤現貨價偏高16.4元/噸。

在動力煤期貨近期的上漲過程中，多空主力的分歧繼續加大。在上周四大漲的當天，主力空頭銀河期貨和中信期貨席位逆勢增持了空單，而在沖高回落、劇烈振蕩的周五，主力多頭長江期貨和美爾雅期貨席位大舉增倉，穩住了漲勢。截至7月29日，1609合約前5名主力席位合計持買單量較上周五增加3995手至52769手，合計持賣單量較上周五增加2912手至67409手。

對于動力煤1609合約來說，四大礦大幅漲價的預期已經被市場充分消化，不確定的交割貨源和高溫天氣結束后電煤消費可能下降的預期，將成為潛在利空因素。建議投資者逢高兌現1609合約多單盈利。

綜合來看，今年上半年，煤炭產量降幅超過消費降幅，致使全社會煤炭庫存下降。在供給側改革繼續超預期推進的情況下，煤炭市場基本面逐漸向供求緊平衡狀態轉變，這將在中長期內支撐動力煤價格保持堅挺。但短期內市場上漲過快，追漲存在風險。