供需牽動油價一波三折

    中國證券報：二季度以來，原油價格走勢一波三折主要是受哪些因素驅(qū)動？

    黃李強(qiáng)：二季度，影響國際原油價格大幅波動的主因還是供需基本面，這其中OPEC產(chǎn)量下滑和增產(chǎn)成為影響油價的最主要因素。

    4月至5月，由于委內(nèi)瑞拉經(jīng)濟(jì)惡化，該國原油產(chǎn)量由最高250萬桶/日下降至不足150萬桶/日。此外，安哥拉由于投資不足，原油產(chǎn)量也出現(xiàn)了下滑。這導(dǎo)致OPEC原油產(chǎn)量僅為3187萬桶/日，低于3250萬桶/日的減產(chǎn)額度。此外，由于美國退出伊核協(xié)議，計劃對伊朗展開新一輪的石油禁運政策，導(dǎo)致市場對未來OPEC原油供應(yīng)下降的擔(dān)憂加劇，國際原油價格因此大幅上漲，Brent原油一度升破80美元/桶。但油價的持續(xù)走高，刺激美國頁巖油增產(chǎn)，美國原油產(chǎn)量持續(xù)創(chuàng)出歷史新高，達(dá)到1000萬桶/日以上。此外，一些原油重要消費國認(rèn)為油價過高將抑制經(jīng)濟(jì)增長，因此對OPEC進(jìn)行施壓。在這種情況下，沙特、俄羅斯官員頻頻表態(tài)支持增產(chǎn)，OPEC增產(chǎn)預(yù)期形成。在上述兩個因素的共同作用下，油價大幅下挫，Brent原油重回72美元/桶水平附近。而由于美國產(chǎn)量上升，Brent原油與WTI原油價差持續(xù)擴(kuò)大，達(dá)到10美元/桶以上。

    6月下旬以來，由于成品油消費持續(xù)回暖，美國原油商業(yè)庫存大幅下降。加之6月24日，OPEC部長級會議上雖然宣布增產(chǎn)，但并沒有公布增產(chǎn)額度，也說明OPEC內(nèi)部分歧很大，市場認(rèn)為后期增產(chǎn)可能不及市場預(yù)期的100萬桶/日的水平，前期的利空消除，國際原油價格因此迎來大幅上漲。

    金曉：2018年上半年以來，油價整體趨勢保持上行，Brent油價一度突破80美元/桶，但在價格上漲過程中經(jīng)歷一些波折，其中兩次比較大的回調(diào)觸發(fā)因素分別是2月份美股急劇下行從而帶動風(fēng)險資產(chǎn)集體下挫，最近的一次則是由于市場擔(dān)憂OPEC減產(chǎn)政策退出。驅(qū)動油價上行最核心的動力是來自于去庫存，盡管去庫存速度出現(xiàn)一些放緩跡象，并沒有像2017年下半年那樣強(qiáng)勁，而地緣局勢風(fēng)險則在其中起到了推波助瀾的作用，尚未成為價格上行的核心驅(qū)動力。

    徐婧：二季度以來，原油市場多空云集，油價在供需基本面、地緣局勢危機(jī)及OPEC增產(chǎn)多因素擾動下走勢一波三折。3-5月份油價持續(xù)上漲成為市場主旋律，而“上漲”主旋律則是在供需走向平衡的大基調(diào)支撐下推演的。供給彈性下降疊加需求如期增長，原油庫存去化顯著，OECD商業(yè)原油庫存降至五年均線以下，低庫存定下原油行情大基調(diào)；地緣局勢危機(jī)成為基調(diào)下的助推力，在敘利亞危機(jī)、伊核制裁等地緣局勢危機(jī)的多次沖擊之下，油價不斷走高。而OPEC會議的增產(chǎn)協(xié)議成為油價在6月份大幅下挫的主要擾動因素，增產(chǎn)靴子落定后，全球供需平衡格局并未打破，油價重新進(jìn)入上行區(qū)間。

    OPEC會議效果尚待觀察

    中國證券報：OPEC宣布自7月1日起減產(chǎn)執(zhí)行率恢復(fù)至100%，對油市來說意味著什么？

    黃李強(qiáng)：OPEC6月月報預(yù)估，三季度全球原油需求為9942萬桶/日，非OPEC供應(yīng)5983萬桶/日，OPEC非常規(guī)油氣和LPG供應(yīng)637萬桶/日，即OPEC的產(chǎn)量達(dá)到3322萬桶/日的水平全球原油才能夠?qū)崿F(xiàn)平衡。前期OPEC原油產(chǎn)量不足3200萬桶/日，全球原油缺口150萬桶/日左右。加之考慮到美國原油雖然產(chǎn)量持續(xù)上升，但受制于出口瓶頸，局部的原油缺口可能更加嚴(yán)重。OPEC現(xiàn)在將減產(chǎn)執(zhí)行率恢復(fù)到3250萬桶/日的水平，雖然不能夠從根本上改變?nèi)�球原油供�?yīng)短缺的問題，但能夠起到一定的緩解作用，這對于原油價格將會產(chǎn)生一定的抑制作用。后期影響油價走勢的關(guān)鍵因素還要看OPEC增產(chǎn)的額度以及增產(chǎn)的方式。

    金曉：OPEC半年度會議于6月22日結(jié)束。從會后正式聲明來看，OPEC此次所謂的增產(chǎn)并沒有承諾任何事情，沒有正式上調(diào)產(chǎn)量配額，只是將2018年5月OPEC147%的減產(chǎn)執(zhí)行率改為自愿調(diào)整至100%。“自愿調(diào)整”給予那些具有閑置產(chǎn)能的產(chǎn)油國巨大調(diào)整空間，也就是說在委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量繼續(xù)萎縮以及伊朗原油可能被擠出市場的潛在情形下，沙特以及俄羅斯都可以按照本次會議的結(jié)果相應(yīng)向市場增加供應(yīng)來彌補(bǔ)由委內(nèi)瑞拉或伊朗產(chǎn)生的供應(yīng)缺口。OPEC+接下來的產(chǎn)量政策并非是主動退出減產(chǎn)，而是根據(jù)市場情況尤其是供應(yīng)出現(xiàn)中斷時相應(yīng)增加產(chǎn)品以填平空缺，即“名義增產(chǎn)，實則維穩(wěn)”的產(chǎn)量政策。

    徐婧：OPEC會議成為原油市場的重大轉(zhuǎn)折點。回顧上一次制定減產(chǎn)協(xié)議之時正是2016年11月30日，當(dāng)時的協(xié)議是減少日產(chǎn)量120萬桶，2018年5月份協(xié)議履行率達(dá)到了152%。而會議決定從7月1日起，各成員國在協(xié)議履行剩余時間內(nèi)將履行率降低到100%，這意味著該組織原油日產(chǎn)量增加不超過85萬桶，低于此前預(yù)期的100萬桶，因此增加的產(chǎn)量仍不會破壞原油市場的供需平衡狀態(tài)，仍利多油價。需要注意的是，會議并沒有對外公布減產(chǎn)調(diào)整如何具體分配，委內(nèi)瑞拉作為前期貢獻(xiàn)減產(chǎn)量的主要國家，其短期不具備實際增產(chǎn)能力。因此，需要關(guān)注后期增產(chǎn)的具體細(xì)節(jié)，俄羅斯也成為增產(chǎn)的焦點之一。

    會否“王者歸來”

    中國證券報：5月下旬以來，A股中的中海油服、中國石油等概念股一度承壓走低。原油走勢對這些股票走勢是否有指引意義？

    黃李強(qiáng)：近期國內(nèi)石油概念股的股價大幅下挫，一方面是受整體股市的環(huán)境影響，另一方面也是因原油價格波動對其產(chǎn)生了一定的影響。一般來說，原油價格持續(xù)下挫，中石油、中石化的原油及相關(guān)產(chǎn)品價格則會跟隨走低，這將極大地影響企業(yè)利潤。因此，油價大跌對中石油、中石化等會產(chǎn)生利空作用。不過，隨著原油價格的抬頭，化工板塊股票可能會重回上升周期，具備一定的投資價值。但對于航空、海運股票來說，油價上漲將會產(chǎn)生利空作用，因為一旦成本上升，企業(yè)的利潤就會受到影響。

    徐婧：作為能化板塊源頭，原油價格的大幅上行必然帶來整個產(chǎn)業(yè)鏈共振。A股市場上相關(guān)概念股受到前期全球宏觀影響而走弱，近期原油走勢將會對其有一定利好提振。油價的上行首先利好的是石油開采業(yè)，直接提高開采業(yè)務(wù)的毛利率，同時帶動開采、勘測等資本性支出增加。油服設(shè)備通過營收增加等方式也會在后期收益。其次，煉油行業(yè)也將受到支撐，在國內(nèi)成品油定價機(jī)制下，油價在40-80美元/桶的溫和上漲將有利于煉油企業(yè)毛利率提升和庫存的升值。

    中國證券報：如何看待下半年原油價格走勢及其相關(guān)標(biāo)的的投資機(jī)會？

    黃李強(qiáng)：由于需求持續(xù)向好，全球原油供需存在一定的缺口。且OPEC增產(chǎn)仍然存疑，供應(yīng)偏緊的問題沒有得到根本解決，因此，三季度全球原油整體向上趨勢不變。在這種情況下，化工板塊股票仍具備一定的投資價值，投資者可以采取逢低買入的操作策略。此外，被低估的、且與原油相關(guān)性較好的工業(yè)品，如瀝青、PTA期貨也具備一定的買入價值，投資者可以關(guān)注。

    徐婧：進(jìn)入三季度，原油市場在由前期的利空向利多主導(dǎo)轉(zhuǎn)變后，60美元/桶的關(guān)口支撐增強(qiáng)。短期來看，利比亞港口失火、加拿大原油設(shè)施故障等紛爭不斷；美國對伊朗的制裁不斷發(fā)酵，成為中期擾動因素，美國政府希望包括所有國家在11月4日前停止從伊朗進(jìn)口石油，這加劇了市場對伊朗出口中斷的擔(dān)憂。作為全球市場博弈中的主要增產(chǎn)方，由于運輸瓶頸導(dǎo)致美國二疊紀(jì)盆地原油增長減緩也在短期成為難以解決的問題，美國庫欣地區(qū)原油庫存持續(xù)下降，預(yù)計到2018年三季度，全球石油供需仍存在比較明顯的缺口。因此，綜合來看，原油在2018年三季度仍將保持良好態(tài)勢，油氣上游標(biāo)的成為重點關(guān)注對象，國內(nèi)“三桶油”勘探開發(fā)資本支出自2014年起連續(xù)三年出現(xiàn)下滑，于2017年觸底回升，2018年其繼續(xù)上調(diào)資本性支出計劃，短期油服行業(yè)以及油氣設(shè)備行業(yè)需求也將繼續(xù)回暖。

    金曉：展望2018年下半年，油市的主要矛盾主要集中在四方面：其一，OPEC到底會以什么樣的節(jié)奏及幅度去增加供應(yīng)；其二，地緣局勢風(fēng)險是否有可能切換為主要矛盾，主要體現(xiàn)在美國對伊朗的全面經(jīng)濟(jì)制裁；其三，美國原油產(chǎn)量高速增長是否會延續(xù)至下半年；其四，在美元大幅走強(qiáng)和新興市場經(jīng)濟(jì)邊際走弱以及全球貿(mào)易摩擦開啟的背景下，需求同步復(fù)蘇是否將被終結(jié)。

    在所有能夠?qū)е掠蛢r上行的因素當(dāng)中，最為擔(dān)心的就是伊朗出現(xiàn)“黑天鵝”事件，油價可能因此一飛沖天。美國全面制裁伊朗導(dǎo)致的直接結(jié)果就是將伊朗產(chǎn)能擠出市場，從而為美國頁巖油增長騰挪空間，無論是特朗普政府是否有意為之，但結(jié)果必然會這樣。

    整體來看，未來油價或?qū)⒕S持在高位平臺震蕩，Brent油價中樞價格預(yù)計在75美元/桶。OPEC+以及美國的供給將有明顯增長空間，而需求增速則面臨下行壓力。然而，美國對伊朗的全面制裁最終會導(dǎo)致多少產(chǎn)能被擠出市場，對于未來油價具有決定性影響。最終結(jié)果將是OPEC+除伊朗以外的產(chǎn)油國和頁巖油將填補(bǔ)伊朗被擠出市場的部分，油價可能復(fù)制2011年至2014年期間走勢，只是頁巖油降低了平臺震蕩中樞。