近一個多月，國際原油價格經歷了過山車一樣的行情。10月3日，紐約輕質原油直逼80美元/桶，布倫特原油直逼90美元/桶，均觸及全球金融危機以來的高點，當時市場一片看多之聲，認為年底前將漲破100美元/桶。但隨后油價就開始持續陰跌。期間紐約輕質原油曾經連續12個交易日下跌，創歷史最長連跌記錄，一口氣跌破60美元/桶關口，稍有企穩跡象，隨后又接連出現暴跌，直向50美元/桶。無論是美油還是布油，自高點跌幅都已超過30%，進入技術性熊市。
 

油價在短短一個多月內出現如此富有戲劇性的變化，歷史上并不多見。究其原因，主要是地緣政治事件導致供給預期變化，與全球經濟增速回落導致原油需求放緩的因素疊加。
 

從供給端看，由于此前油價的連番上漲，主要石油出口國開始增產搶份額，沙特和俄羅斯先后退出石油限產，而美國隨著頁巖油技術的進步，產量也出現激增，今年8月已成為全球最大產油國。但真正造成供給擾動的，是地緣政治事件。
 

不過，供給只是短期擾動市場情緒，更重要的因素則是需求端的放緩。10月初，IMF在《世界經濟展望》中將今明兩年的全球經濟增速預期均由3.9%下調至3.7%，這是近兩年來的首次下調。IMF對幾大主要經濟體2019年增長明顯看空，其中美國經濟增速由2.9%降至2.5%，歐元區經濟增速從2.9%降至1.9%，而中國經濟增速從6.6%降至6.2%。
 

IMF認為，由美國減稅和進口需求上升帶來的增長動力正在減弱，新興經濟體增長勢頭放緩、金融狀況收緊，全球經濟面臨的下行風險已經上升。11月下旬，OECD展望報告中也認為全球經濟增速已達峰值，未來將逐步減弱，由于貿易增長放緩和支持性政策減少，實現“軟著陸”將困難重重，因此將明年全球增長預期由此前的3.7%下調至3.5%。
 

上述兩個報告同今年以來OECD領先指標、摩根大通全球制造業PMI等月度指標的持續走弱相呼應，進一步加重了市場避險情緒。近期OPEC、EIA和IEA均下調了對2018年和2019年的原油需求增速預期。截至11月16日當周，EIA原油庫存增加490萬桶至4.469億桶，大大超出市場預期。全球經濟增速邊際放緩導致原油需求減弱、庫存繼續增加，使油價明顯承壓。事實上，除了原油之外，包括金屬、煤、橡膠等在內的大宗商品，價格近期均出現暴跌。
 

未來油價能否觸底回升，仍然需要從供給兩方面來看。從供給端看，需關注兩個重要時間節點。一是12月6日的OPEC維也納會議。如果OPEC屆時能就減產達成新的共識，則原油價格有望企穩。不過，就目前的國際形勢來看，達成新減產協議的難度不小。二是伊朗原油出口的豁免期。由于美國只給了8個經濟體180天的豁免權，最終目標還是限制伊朗原油出口。如果豁免到期之后伊朗原油出口急劇萎縮，則油價有望觸底反彈。
 

從需求端看，始于2016年初的本輪全球復蘇共振已經臨近尾聲，未來面臨的放緩壓力將會逐漸加劇。美國由于財政刺激消退以及加息的累積影響，經濟動力開始減弱，中國則受到消費增長乏力、外貿不確定因素以及房地產調控等多重因素影響，增速穩中趨緩。除了這兩大增長引擎之外，日、歐和主要新興經濟體經濟近期也大幅走弱，全球經濟面臨新一輪的下行周期，從而限制油價漲幅。
 

因此，綜合供需兩方面的因素來看，在全球經濟減速的大環境下，除非OPEC限產力度大于預期，或者美國對伊朗制裁繼續加碼，否則油價大概率會繼續維持弱勢。
 

油價走弱的直接影響是拉低工業品價格和通脹預期，進而影響加息節奏。以美國為例，近幾個月，美國的物價漲幅已經明顯走弱，CPI同比增速已由6、7月份的2.9%回落至10月的2.5%，核心CPI則由7月份的2.4%回落至2.1%，接近2%的目標水平。
 

近期美聯儲主席鮑威爾表示，考慮到美國經濟可能面臨全球需求放緩、財政刺激消退以及加息滯后影響這三大阻力，明年加息步伐將會有所放緩，未來美聯儲將更多依賴經濟數據的即時表現而非預期進行決策。今年12月加息基本上已被市場充分預期，屆時聯邦基金利率將來到2.25-2.5%的水平，已非常接近3%的中性利率目標，預計明年加息次數可能會下調至1-2次。
 

對中國經濟而言，原油價格的大幅回落也將使國內物價水平走弱。預計今年后兩個月PPI將出現環比下降，CPI也將繼續走低，通脹壓力將明顯緩解。在穩增長已成當前主要經濟任務的背景下，低物價環境和美國加息放緩對于貨幣政策的掣肘將明顯減弱，政策適度寬松的空間將逐漸打開。