2012年，歐債危機可能將進入更危險的階段，但只要全球經濟疲弱未演變為銀行系統崩潰，油價則更易受自身基本面偏緊影響。

2012年歐債危機可能將進入更危險的階段，但只要全球經濟疲弱未演變為銀行系統崩潰，油價則更易受本身基本面偏緊影響。2012年，在原油市場，基本面最終將戰勝金融危機的影響，成為主導，投資者關注點可從歐債危機逐漸轉向基本面。

偏緊基本面的推動力可能更大

2012年，是全球大選年，原油作為“政治商品”，價格波動率必將增大。地緣政治上，伊朗將成關注焦點，若美國或以色列對伊朗動武，則現貨供需必將趨緊。

全球宏觀經濟對油價的影響

發達國家經濟增速仍將低于正常水平

2012年，美歐主要經濟體仍將面臨私營企業去杠桿化和公共部門預算緊張的雙重“尷尬”，這意味著發達國家經濟增速將低于正常水平。持續的高失業率、產能閑置以及一些非常規的干預舉措將是未來一年宏觀經濟常態。全球經濟增速可能從3.4%下降至3.2%。

歐元區：絕處逢生

我們希望看到歐元區國家采取更好的財政政策縮減超額赤字，但事與愿違，2012年歐元區債務問題可能先惡化，然后逐漸好轉。至于美元，若歐債危機轉成“慢性病”，美元仍將被高估；若歐債危機得到有效解決，被高估的美元將被修正。

新興經濟體：保持平穩

與發達國家不同，新興經濟體并未被“逼到絕境”。隨著通脹水平從高位回落，政策將從“控制通貨膨脹”轉向“刺激經濟增長”，中國等新興經濟體將保持足夠的經濟政策彈性。供給受制約程度大的商品，尤其是原油，即使全球經濟保持微弱增勢，也可能被資金青睞。只要新興經濟體保持平穩，油價更容易上漲。

非OPEC供給增長有限

OPEC國家產量預期

2011年12月14日，OPEC會議宣布達成3000萬桶/天的產能上限。若實現該目標，OPEC將不得不削減產量。但據IEA統計，截至11月份，OPEC的原油產量已經達到3070萬桶/天，日產量超限70萬桶。這意味，一方面，OPEC后期將削減產量，剩余產能可能將增加；另一方面，2012年現貨市場供給可能進一步趨緊。如此，未來一年的關注矛盾焦點可能會有所變化，全球石油供給可能更多仰賴非OPEC國家，以及利比亞和伊拉克的真實生產狀況。

非OPEC國家產量預期

據IEA初步統計資料，2011年非OPEC國家產量僅增長20萬桶/天，遠低于權威機構預期的60萬桶/天。我們預計，2012年非OPEC國家原油增幅為40萬桶/天，增速可能無法趕超全球需求增速，這將引發全球石油庫存的進一步消耗，甚至引發OPEC國家剩余產能的釋放。

(作者單位：東航期貨)