1. 合作開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品分成模式有利于海洋油氣開(kāi)采

　　產(chǎn)品分成模式。產(chǎn)品分成模式是指投資者逐年從產(chǎn)品中收回成本，有權(quán)收取若干份額的剩余產(chǎn)品作為承擔(dān)勘探風(fēng)險(xiǎn)以此作為進(jìn)行開(kāi)發(fā)生產(chǎn)的實(shí)物報(bào)償?shù)囊环N模式。模式的核心是：資源國(guó)將油氣區(qū)塊作為資產(chǎn)投入，投資者進(jìn)行勘探開(kāi)發(fā)并承擔(dān)全部風(fēng)險(xiǎn)。如果發(fā)現(xiàn)油氣田，在投資者回收全部勘探開(kāi)發(fā)投資和生產(chǎn)費(fèi)用后，與資源國(guó)按產(chǎn)品分成比例分割利潤(rùn)。

　　產(chǎn)品分成模式是一種高風(fēng)險(xiǎn)高收益的模式類型，它具有如下優(yōu)點(diǎn)：

　　（1）投資者收益較好。由于有一定的產(chǎn)品作為成本油，因此只要產(chǎn)量達(dá)到一定水平投資者就能收回成本，投資者在利潤(rùn)油中也能獲得穩(wěn)定的份額利潤(rùn)。

　　（2）投資者能夠獲得石油產(chǎn)品。投資者成本的回收和利潤(rùn)的獲取都是以石油產(chǎn)品形式獲得，并有權(quán)處理其獲得的份額。

　　（3）投資者在獲得產(chǎn)量后風(fēng)險(xiǎn)較小。由于有成本油的保證，在國(guó)際油價(jià)下跌的時(shí)候，投資者可以獲得更多份額的成本油，以抵消國(guó)際油價(jià)下跌對(duì)投資者的影響。

　　（4）投資者回收現(xiàn)金及時(shí)。投資者份額油可以快速銷售并快速回收現(xiàn)金，有利于投資者獲取穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

　　渤海海上油氣田的開(kāi)發(fā)在產(chǎn)品分成模式下進(jìn)展迅速。目前中海油在渤海的海上油氣田開(kāi)發(fā)大部分即采用產(chǎn)品分成模式。在這一模式的作用下，中海油近年來(lái)在渤海的油氣產(chǎn)量獲得了快速增長(zhǎng)。2011年中海油在渤海海域的原油和天然氣產(chǎn)量分別達(dá)到 40.57 萬(wàn)桶/天和 123.0 百萬(wàn)立方英尺/天，2002~2011 年原油、天然氣產(chǎn)量的復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到 13.70%和11.26%。

　　我們認(rèn)為此次中海油開(kāi)放南海區(qū)塊與外國(guó)公司進(jìn)行合作勘探開(kāi)發(fā)，將同樣采取產(chǎn)品分成模式進(jìn)行，此舉將加快南海油氣的開(kāi)采進(jìn)度。

　　2. 此次中國(guó)海域開(kāi)放區(qū)塊面積大幅增加

　　中海油此次在中國(guó)南海海域開(kāi)放的區(qū)塊共有 9 個(gè)，總面積達(dá)到 16.01 萬(wàn)平方公里，同時(shí)大部分區(qū)塊的水深都在 2000 米以上，部分區(qū)塊的水深達(dá)到 4000 米，無(wú)論是開(kāi)放面積還是海域水深都較往年開(kāi)放區(qū)塊有大幅增加，顯示出公司加快在南海深水領(lǐng)域勘探開(kāi)發(fā)的決心。

　　3. 多跡象表明我國(guó)南海深水油氣開(kāi)采將加快

　　最近的多項(xiàng)新聞報(bào)道表明我國(guó)南海深水油氣開(kāi)采將加快：

　　（1） “海洋石油 981”南海首鉆。2012年 5月 9日，隨著我國(guó)首座自主設(shè)計(jì)、建造的第六代深水半潛式鉆井平臺(tái)“海洋石油 981”的鉆頭在南海荔灣 6-1區(qū)域 1500米深的水下探入地層，我國(guó)海洋石油工業(yè)“深水戰(zhàn)略”邁出了實(shí)質(zhì)性的一步。此次南海首鉆是我國(guó)石油公司首次獨(dú)立進(jìn)行深水油氣勘探開(kāi)發(fā)，也使我國(guó)成為第一個(gè)在南海自營(yíng)勘探開(kāi)發(fā)深水油氣資源的國(guó)家。作為我國(guó)由海洋石油勘探開(kāi)發(fā)由淺水邁向深水的重要里程碑，我國(guó)海洋石油工業(yè)深水勘探開(kāi)發(fā)的序幕由此正式拉開(kāi)。

　　（2） “海洋石油 201”將開(kāi)赴南海。我國(guó)首艘深水鋪管起重船“海洋石油 201”建造竣工和起航儀式在青島舉行。該船將起航開(kāi)赴南海投入試鋪管作業(yè)和荔灣3-1氣田1500米深水鋪管施工作業(yè)。據(jù)中國(guó)海洋石油總公司總經(jīng)理?xiàng)钊A介紹， “海洋石油 201”是世界上第一艘同時(shí)具備 3000米級(jí)深水鋪管能力、4000噸級(jí)重型起重能力和 DP-3級(jí)動(dòng)力定位能力的船型深水鋪管起重船，能在除北極外的全球無(wú)限航區(qū)作業(yè)。

　　（3）美國(guó)卡麥隆公司獲中海油 1億美元合同。卡麥隆公司日前從中國(guó)海洋石油有限公司獲得了一項(xiàng)價(jià)值 1億美元的合同，根據(jù)合同，卡麥隆公司將在 2013年開(kāi)始向中海油交付用于番禺 35-1/2深水油田的海底生產(chǎn)設(shè)備，其中包括 6個(gè)海底采油樹(shù)、生產(chǎn)設(shè)備、管匯以及海底支持設(shè)備。

　　（4）三沙市設(shè)立，理順南海資源版圖。民政部網(wǎng)站 6月 21日公告稱，國(guó)務(wù)院于近日批準(zhǔn)，撤銷海南省西沙群島、南沙群島、中沙群島辦事處，設(shè)立地級(jí)三沙市，管轄西沙群島、中沙群島、南沙群島的島礁及其海域。三沙市人民政府駐西沙永興島。南海海域擁有豐富的漁業(yè)資源，石油、天然氣儲(chǔ)量巨大，經(jīng)濟(jì)價(jià)值達(dá)數(shù)十萬(wàn)億元。三沙市的成立，有利于我國(guó)統(tǒng)一管理執(zhí)行對(duì)南海的漁業(yè)和油氣資源開(kāi)發(fā)。

　　目前我國(guó)的技術(shù)裝備水平已經(jīng)具備了在南海深水領(lǐng)域進(jìn)行油氣開(kāi)發(fā)的實(shí)力，隨著與國(guó)外公司合作的不斷加深以及自身開(kāi)采經(jīng)驗(yàn)的不斷積累，同時(shí)在三沙市成立后對(duì)南海油氣資源進(jìn)行統(tǒng)一管理的情況下，我國(guó)未來(lái)南海深水油氣的開(kāi)發(fā)進(jìn)程必將逐步加快。

　　4. 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

　　維持“增持”投資評(píng)級(jí)。公司于 2008年收購(gòu) CDE后逐漸進(jìn)入并坐穩(wěn)北歐市場(chǎng)。隨著北歐市場(chǎng)作業(yè)任務(wù)的不斷進(jìn)行，公司在深水油氣開(kāi)采領(lǐng)域積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。作為國(guó)內(nèi)唯一一家擁有深水油氣開(kāi)采能力的油服類公司，中海油服將受益于未來(lái)我國(guó)南海深水油氣開(kāi)采進(jìn)程的加快，我們看好公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

　　根據(jù)海通證券盈利預(yù)測(cè)模型，我們預(yù)計(jì)中海油服 2012~2014 年 EPS 分別為 1.05、1.20、1.35 元，按照 2012 年 EPS以及 20倍市盈率，我們給予公司 21.00元的 6個(gè)月目標(biāo)價(jià)，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。

　　5. 風(fēng)險(xiǎn)提示

　　原油價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；油氣下游需求及上游勘探開(kāi)發(fā)投資變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中度及關(guān)聯(lián)交易占比較高的風(fēng)險(xiǎn)。