發(fā)改委日前宣布，自8月10日凌晨起，上調(diào)國內(nèi)成品油價格，其中汽柴油出廠和零售限價分別上調(diào)人民幣390元/噸和370元/噸，分別合人民幣0.28和0.31元/升，幅度約4-5%。

    評論

    成品油價格上調(diào)幅度略低于預(yù)期。發(fā)改委基準(zhǔn)原油過去二十二個工作日移動均價為106美元/桶，較上次調(diào)價時上漲8.4美元/桶，幅度約8.7%。政府在時隔一個月之后，比較及時地決定調(diào)價，但上調(diào)幅度略低于市場預(yù)期的450元/噸。

    預(yù)計9月份可能再次上調(diào)成品油價格。當(dāng)前發(fā)改委基準(zhǔn)原油即時價格為111美元/桶，如果本月底前國際原油價格不出現(xiàn)大幅下滑，按照定價機(jī)制，我們預(yù)計政府可能在9月份再次上調(diào)成品油價格，幅度約250元/噸。上調(diào)預(yù)期如果確立，可能有利于促進(jìn)成品油銷售。

    煉油行業(yè)可能暫時扭虧為盈。本次調(diào)價后，國內(nèi)煉油毛利可從此前3美元/桶水平回升至7美元/桶，暫時扭虧為盈。

    但隨著前期低價原油庫存消化完畢，即使9月份再上調(diào)250元/噸，煉油毛利仍可能重新回落至盈虧平衡水平，行業(yè)EBIT則可能出現(xiàn)4美元/桶的虧損。

    下游需求仍未有實(shí)質(zhì)性的改善。成品油價格的上漲，以及近期化工產(chǎn)品價格的反彈，主要是原油價格等成本端因素的推動，而下游需求依舊比較疲軟，未有實(shí)質(zhì)性的改善。我們看到，本次調(diào)價前國內(nèi)大部分城市的加油站，仍在打折促銷，甚至批發(fā)市場也出現(xiàn)了優(yōu)惠價格。本次最高限價的上調(diào)和后期再次上調(diào)的預(yù)期，可能幫助油品經(jīng)銷企業(yè)推價。但實(shí)際折扣的走勢和推價的效果，還待進(jìn)一步觀察。

    估值與建議

    我們維持中石油今、明兩年0.65和0.74元人民幣的每股盈利，維持A股“中性”和港股“審慎推薦”的投資評級，以及10.4港幣的港股目標(biāo)價；維持上海石化今、明兩年-0.10和0.11元人民幣的每股盈利，和2.4港幣的港股目標(biāo)價。盡管我們期待明年全球和中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但行業(yè)利潤在今年低水平基礎(chǔ)上強(qiáng)勁反彈的可能性并不大。我們認(rèn)為，由于需求疲軟，油、氣定價改革可能進(jìn)一步推遲；在“打折”揮之不去的情況下，上調(diào)最高限價可能難以發(fā)揮提高行業(yè)盈利水平的正面效果。

    風(fēng)險提示

    國際油價波動；能源需求持續(xù)疲軟；國家能源安全政策調(diào)整，傾向優(yōu)先利用進(jìn)口和海外資源的開發(fā)；定價機(jī)制改革延后，或新機(jī)制限制行業(yè)利潤或低于預(yù)期；能源和石化產(chǎn)品需求增速放緩；人民幣升值放緩；行業(yè)上游成本不斷上升；資源稅率可能提高、碳稅可能出臺；異常天氣。