東海期貨 徐青

進入2011年，整體宏觀經濟處在穩步復蘇之中，對原油價格走勢的支撐較為乏力。在美國實施QE2的背景下，全球流動性充足，亞太國家如印度、中國依次加息，而備受歐債危機困擾的歐元區國家也在無奈之中選擇加息，讓歐債再次蒙受陰影。美元的后期走勢成為影響油價的關鍵性因素。伴隨著歐債問題再次浮出水面以及QE2退出進入倒計時，市場對美聯儲的加息預期日漸強化，短期內，受美國反恐行動初見成效的影響，美元指數大幅反彈，油價“應聲而落”；中期內美元指數或將延續這一反彈，令油價承受上行壓力。

宏觀經濟復蘇反復，支撐油價較為乏力

緩慢回升的就業率一直是美聯儲最為關注的焦點之一，因為就業情況是令住房市場得以改善和經濟復蘇得以持續的關鍵性因素。4月失業率升至9%，再次回到年初水平，盡管ADP整體就業數據有所增加，但仍低于此前的市場預期。另外，截至4月29日當周首請失業救濟金人數意外大幅上升，顯示了美國就業市場令投資者擔憂。目前來看，作為美國經濟復蘇的晴雨表，就業市場的復蘇一直處于不斷反復之中，而美國經濟支柱之一的房地產市場并沒有出現明顯的好轉跡象，對經濟復蘇的拉動作用并不明顯，因此美國經濟復蘇依然脆弱。

目前，美國國內的通脹形勢還不足以引發美聯儲的擔憂，但在美國二次量化寬松逐漸退出之后，價格水平的上漲勢頭或難以戛然而止，從而強化了加息預期。

而當前全球流動性泛濫不只受到亞太國家的關注，歐元區國家也備受困擾。3月份歐元區CPI同比達到2.7%，超過2%的目標水平，而核心CPI同比也上升到1.3%的歷史高位，無奈之下歐元區央行也在4月初采取加息行動。但這一行動就像是一把“雙刃劍”。一方面，采取緊縮的貨幣政策來遏制通脹的繼續蔓延成為必要；另一方面，歐債危機的困擾也再次成為關注的焦點。本來日漸平息的歐債問題由于央行加息而增加了借貸成本，這也讓希臘等國“雪上加霜”。希臘國債收益率和CDS不斷創新高的局面也顯示了市場對于希臘重啟資本市場融資漸漸失去信心。希臘債務重組的可能性與日俱增。而這一可能性的實現也將會產生連鎖反應――愛爾蘭、葡萄牙等國也將難逃厄運，同時對于歐洲其他國家銀行也會產生較大傷害。面對這一擔憂，我們認為，中期內歐債問題將會再次成為焦點，在拖累歐元區經濟的同時，也將拖累歐元的走勢。

宏觀經濟方面，經濟復蘇已成定局，但復蘇的腳步相對緩慢，處于不斷反復之中。基本面的格局并沒有發生較大改變，通脹形勢在全球流動性充足的形勢下愈發受到廣泛關注，中短期內，經濟層面對于原油的需求支撐乏力。

中東局勢緊張或將長期化，原油供應依然可控

供應方面，中東局勢混亂，利比亞局勢在聯軍的介入下并沒有發生實質性的改善，對原油設施的破壞也造成了利比亞原油供應的短缺，利比亞日產近160萬桶的水平已經中斷，而沙特近期也發生減產，而這也從側面反映了目前全球市場對原油的需求并不強勁，同時原油供應存在一定的彈性。整體上，中東原油的供應一直處在極其不確定的狀態之下，市場的擔憂情緒日益嚴重，從心理層面來看，資金的炒作又多了籌碼。但中長期來看，在日趨理性的情況下，原油價格受資金影響只是暫時的。除此以外，根據相關機構提供的最新數據顯示，OPEC-11國成員平均日出口原油量或將增加。整體來看，OPEC仍然有能力控制整體的原油供應，供應的不確定性較小。

QE2退出進入倒計時，美元走勢或成影響油價的關鍵因素

如果說近期的宏觀經濟對油價的影響不大，那么作為標價貨幣的美元對原油的走勢存在較大的影響力。前期美元指數呈現弱勢格局，聯邦政府就削減財政支出等政策進行爭論，但無論結果采取何種方式，削減支出都是必然的，而對于貨幣政策收緊的預期也將隨之而加強。目前中國、印度等亞太國家都進入加息通道，歐元區央行也于4月上旬宣布加息，在6月份QE2正式退出之后，若美國經濟持續復蘇，美國或許會采取加息的手段。標普下調美國"AAA"信用評級至負面，致使其長期國債收益率大幅上升，這或許將成為美聯儲順勢加息的“理由”。

另外，去年爆發的歐債危機雖然漸漸淡出投資者的眼簾，但是其根源性問題并沒有得到根本性解決，對于歐債再次成為風口浪尖的話題已經毋庸置疑，隨之而來的就是歐元對美元的走勢會受到“牽連”。近日，美元指數一改目前的強勢，連續三日上漲至74.89。這也是近兩個月來美元較大的反彈，這主要是受美國反恐行動的階段性成果這一短期因素的“鼓舞”。我們認為，中期內在歐債危機的影響以及美元加息的預期之下，美元指數或將擺脫頹勢，繼續反彈格局。受標價貨幣美元回升的影響，原油價格將會承壓。

結論

綜合來看，美國經濟復蘇依舊，全球經濟復蘇的格局并沒有發生較大改變，貨幣供應量依舊充足。原油供應雖然受到中東地區的地緣政治影響出現不確定性，但是近來沙特的減產行為以及OPEC-11國或將增加出口的消息也向外界釋放了信號――原油供應充足，并且供應存在彈性，可以靈活地調節，這也從另外的角度給原油供應提供了保證。而需求方面，整體經濟穩步復蘇，盡管汽油需求旺季已經到來，但目前來看需求并不強勁。在總體供需面沒有較大改變的情況下，金融屬性或將成為影響油價的重要因素之一。我們認為，中期內隨著美國貨幣政策的塵埃落定，油價將會隨著美元指數的反彈而應聲而落，后市或將維持100美元左右振蕩，不會出現較大突破。