高健

野村證券石油、燃氣及化工研究分析師Michael Lo日前在接受中國證券報記者采訪時指出，過去一個月，籠罩在國際原油期貨市場上的地緣政治不確定性有所消散，但市場對全球經濟復蘇前景的憂慮有所增加，經濟的不確定性對投資者信心的挫傷，引發國際油價當月大跌。他同時預計，短期基本面因素仍將推動國際油價上揚并在今夏見頂，但隨后會出現回落。

此外，Michael Lo指出，認為美聯儲大規模量化寬松政策將導致大宗商品市場泡沫和高通脹的看法是錯誤的，因為其誤解了量化寬松與大宗商品價格之間的關系。

經濟不確定挫傷市場信心

中國證券報：國際油價5月累計下跌約11%，創下一年來最大的月度跌幅。您認為主要原因是什么？目前的國際油價是否反映了國際原油市場的供需基本面？

Michael Lo: 首先，中東反恐行動所取得的重大成果消除了籠罩在國際原油期貨市場上的地緣政治不確定性，但也讓市場對于全球經濟復蘇前景增加了憂慮。過去一個月，美國的季度GDP、月度制造業指數、消費者開支及失業率數據全部呈現惡化趨勢，加之歐債危機近期迅猛發酵，經濟不確定性對投資者信心的挫傷程度難以估量。

就5月本身的走勢而言，國際油價的下跌也在一定程度上反映了供需基本面的狀況。美國石油學會數據顯示，美國原油庫存在截至5月20日的一周減少86萬桶，低于減少130萬桶的預期；而當周美國汽油庫存增長240萬桶，預期則為30萬桶增長。這些反映了供應環節積極信號的數據，無疑會進一步令國際油價承壓。當然，冰島火山灰5月再次擾亂了歐洲航空秩序，影響范圍不僅是英國、西歐，也同樣沖擊了包括部分東歐及跨大西洋航線，這意味著航空業燃料需求的顯著下降。

中國證券報：您對國際油價在未來一個月、一個季度乃至年內的走勢做何預測？未來國際油價的主導因素有哪些？可能出現哪些變數？

Michael Lo: 我認為，國際油價仍將出現上揚走勢并在今夏見頂，原因是利比亞的原油產能下降，季節性需求增加，而來自日本的需求可能增強。

不過，在夏季見頂之后，國際油價可能會出現回落，因為強勁基本面面臨全球流動性減少的局面，而流動性是近幾年推動油價上漲的因素之一。同時，國際原油市場供應環節的一些長期積極信號，也會在中期對國際油價施加壓力。

QE與商品價格關系被誤解

中國證券報：如果美聯儲在結束QE2后不再出臺更多量化寬松措施，包括原油市場在內的國際大宗商品市場會做出何種反應？

Michel Lo：美聯儲的量化寬松計劃和大宗商品價格之間的關聯得到了很多討論，常見的一個觀點是，該政策助推了大宗商品價格在全球的猛漲。

不過，有兩種主張需要謹慎對待。第一種是“流動性”說法，認為美聯儲創造的“貨幣”一直流入大宗商品市場，因此引發了另一種泡沫。但事實上，這些創造的銀行準備金總體來看沒有也不能直接流向大宗商品市場，這些創造的準備金是銀行體系資產負債表的一項資產，必須由銀行體系總體持有。量化寬松政策是通過更微妙的“投資組合再平衡”效應來影響商品價格，作為量化寬松政策的直接或間接結果，投資者可能猜想在投資組合中持有更多的大宗商品。

第二種是“通脹對沖”說法，認為美聯儲擴張資產負債表將最終引發高通脹，使得投資某種大宗商品能夠很好地對沖購買力受到侵蝕的后果。但美聯儲除了推出量化寬松政策來推動經濟復蘇、實現其“完全就業”使命之外，并沒有理由放棄該機構“穩定物價”的另一使命，反而只能竭力抑制高通脹。當市場意識到美聯儲史無前例的資產負債表恰恰體現了穩定物價的信念時，大宗商品價格反而將出現回調。