1. 2012年，將進一步完善原油成品油價格形成機制

    日前閉幕的中央經濟工作會議提出的2012年經濟工作的主要任務中指出：“要完善原油成品油價格形成機制，逐步理順煤電價格關系。”我們預計2012年國內成品油定價機制將進行進一步市場化改革。

    2008年底推出的成品油定價機制方案為，當國際市場原油連續22個交易日移動平均價格變化超過4%時，可相應調整國內成品油價格。該機制的推出扭轉了煉油行業2004-2008年連續虧損的局面，使得國內煉廠在2009-2010年實現了盈利。

    以中石化單季度煉油業務為例，2008年以前由于成品油價格調整明顯滯后于原油價格上漲幅度，從而導致中石化煉油業務虧損較大，2008年前三季度公司煉油業務虧損在8美元/桶以上。但在新機制2009年開始實施后，2009-2010年公司煉油業務保持了穩定的盈利。但到了2011年，由于原油價格上漲過快，國內成品油價格調整滯后，導致公司煉油業務再度出現較大虧損。

    為了改變現有成品油價格調整不及時、煉廠虧損的情況，現有成品油定價機制有進一步調整的必要。中央經濟工作會議指出明年要完善成品油價格形成機制，我們預計成品油定價機制有望在縮短調價周期等方面進一步改革。

    以中國臺灣的成品油定價機制為例，目前中國臺灣的成品油定價是每周調整一次，且由企業自主進行價格調整。我們預計未來成品油定價機制也將朝著縮短調價周期、定價權下放等方向進行改革。

    成品油定價機制完善后的影響分析。我們認為在成品油定價機制完善后，國內煉廠的盈利并不會大幅提升，但改革的方向是保證國內煉油企業穩定的盈利（或微利），因而我們認為在成品油定價機制完善后，國內煉廠盈利的可預測性將增強，從而有助于提升石化行業整體估值水平。

    對于完善原油價格形成機制，我們認為有可能在調整掛靠原油品種、石油特別收益金起征點上調等方面進行改進。

    2. 國內天然氣價格還有上漲空間

    除了成品油價格有望在2012年進一步完善外，隨著西氣東輸二線的全線貫通、進口高價天然氣的逐年增長，我們預計2012年國內天然氣價格也有望調整。

    進口天然氣價格較高。目前我國從中亞地區進口的管道天然氣在新疆霍爾果斯口岸的邊境完稅價為2.02元/立方米；而擬從俄羅斯進口的管道天然氣，由于俄方給出的進口價更高，談判一直處于僵持階段。對于LNG，由于進口來源多樣，進口價格則差別較大。對于已簽訂LNG進口長單協議的四個國家，根據最新的LNG進口情況來看，從卡塔爾進口的LNG價格較高，達到4.36元/立方米，而從澳大利亞、印尼和馬來西亞進口的LNG則價格稍低。此外我國目前還從埃及進口少量LNG，價格達到4.71元/立方米。從2011年1至10月的總體數據來看，我國LNG進口總量達到940.8萬噸，金額41.43億美元，進口LNG平均價格相當于2.11元/立方米。

    我國陸上氣田天然氣價格較低。根據發改委于2010年5月發布的通知，我國陸上各油氣田天然氣出廠基準價格在原有基礎上每千立方米提高230元。在此次提價后，我國陸上各油氣田城市工業用氣的天然氣出廠價在1.1~1.6元/立方米左右。相比于進口管道天然氣或LNG價格，國產天然氣價格明顯偏低。

    國內天然氣價格有上漲空間，定價機制有望改革。隨著我國天然氣消費量的增加以及供需缺口的擴大，未來天然氣的進口量會越來越大，同時進口氣源也會更加多樣化。隨著進口高價天然氣的增加，我國目前較低的天然氣價格存在上調的空間。而隨著進口氣源的多樣化，我國未來一地使用多來源天然氣以及同一來源天然氣供多地使用的情況也會逐漸增多，現有的天然氣價格體制逐漸不能適應新的天然氣供給需求狀況，天然氣定價機制有望改革。

    天然氣價格改革的影響分析。（1）油氣生產企業將直接受益。如果天然氣價格實現上漲，那么天然氣開采企業將直接受益。作為國內最大的天然氣生產企業，中國石油將明顯受益；另外如果天然氣管輸費也實現上漲，那么從事管網運輸的公司將受益，陜天然氣、領先科技（已公布重組預案，擬置入天然氣管網運輸資產）值得關注。（2）間接受益。如果天然氣價格上漲，那么以天然氣為原料的尿素生產企業的成本將增加，相應的，煤頭尿素企業的成本優勢將得到體現，關注華魯恒升、湖北宜化。另外天然氣井口價格上漲后，城市燃氣價格也有望上調，城市燃氣類上市公司值得關注。

    3. 重點公司盈利預測及投資評級

    展望2012年，我們認為石化行業的投資機會將主要來自于政策調整。如果成品油定價機制、石油特別收益金起征點、天然氣定價機制等能在2012年進一步改進，將有助于石化行業整體估值水平的提升。

    4. 風險提示

    原油價格大幅波動的風險。如果油價在短期內大幅波動，將會對行業整體盈利構成一定影響。另外，如果成品油價格不能及時調整，那么煉油行業的盈利也會受到影響。

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