1. 合作開發(fā)的產(chǎn)品分成模式有利于海洋油氣開采

　　產(chǎn)品分成模式。產(chǎn)品分成模式是指投資者逐年從產(chǎn)品中收回成本，有權(quán)收取若干份額的剩余產(chǎn)品作為承擔勘探風險以此作為進行開發(fā)生產(chǎn)的實物報償?shù)囊环N模式。模式的核心是：資源國將油氣區(qū)塊作為資產(chǎn)投入，投資者進行勘探開發(fā)并承擔全部風險。如果發(fā)現(xiàn)油氣田，在投資者回收全部勘探開發(fā)投資和生產(chǎn)費用后，與資源國按產(chǎn)品分成比例分割利潤。

　　產(chǎn)品分成模式是一種高風險高收益的模式類型，它具有如下優(yōu)點：

　　（1）投資者收益較好。由于有一定的產(chǎn)品作為成本油，因此只要產(chǎn)量達到一定水平投資者就能收回成本，投資者在利潤油中也能獲得穩(wěn)定的份額利潤。

　　（2）投資者能夠獲得石油產(chǎn)品。投資者成本的回收和利潤的獲取都是以石油產(chǎn)品形式獲得，并有權(quán)處理其獲得的份額。

　　（3）投資者在獲得產(chǎn)量后風險較小。由于有成本油的保證，在國際油價下跌的時候，投資者可以獲得更多份額的成本油，以抵消國際油價下跌對投資者的影響。

　　（4）投資者回收現(xiàn)金及時。投資者份額油可以快速銷售并快速回收現(xiàn)金，有利于投資者獲取穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

　　渤海海上油氣田的開發(fā)在產(chǎn)品分成模式下進展迅速。目前中海油在渤海的海上油氣田開發(fā)大部分即采用產(chǎn)品分成模式。在這一模式的作用下，中海油近年來在渤海的油氣產(chǎn)量獲得了快速增長。2011年中海油在渤海海域的原油和天然氣產(chǎn)量分別達到 40.57 萬桶/天和 123.0 百萬立方英尺/天，2002~2011 年原油、天然氣產(chǎn)量的復合增長率分別達到 13.70%和11.26%。

　　我們認為此次中海油開放南海區(qū)塊與外國公司進行合作勘探開發(fā)，將同樣采取產(chǎn)品分成模式進行，此舉將加快南海油氣的開采進度。

　　2. 此次中國海域開放區(qū)塊面積大幅增加

　　中海油此次在中國南海海域開放的區(qū)塊共有 9 個，總面積達到 16.01 萬平方公里，同時大部分區(qū)塊的水深都在 2000 米以上，部分區(qū)塊的水深達到 4000 米，無論是開放面積還是海域水深都較往年開放區(qū)塊有大幅增加，顯示出公司加快在南海深水領(lǐng)域勘探開發(fā)的決心。

　　3. 多跡象表明我國南海深水油氣開采將加快

　　最近的多項新聞報道表明我國南海深水油氣開采將加快：

　　（1） “海洋石油 981”南海首鉆。2012年 5月 9日，隨著我國首座自主設(shè)計、建造的第六代深水半潛式鉆井平臺“海洋石油 981”的鉆頭在南海荔灣 6-1區(qū)域 1500米深的水下探入地層，我國海洋石油工業(yè)“深水戰(zhàn)略”邁出了實質(zhì)性的一步。此次南海首鉆是我國石油公司首次獨立進行深水油氣勘探開發(fā)，也使我國成為第一個在南海自營勘探開發(fā)深水油氣資源的國家。作為我國由海洋石油勘探開發(fā)由淺水邁向深水的重要里程碑，我國海洋石油工業(yè)深水勘探開發(fā)的序幕由此正式拉開。

　　（2） “海洋石油 201”將開赴南海。我國首艘深水鋪管起重船“海洋石油 201”建造竣工和起航儀式在青島舉行。該船將起航開赴南海投入試鋪管作業(yè)和荔灣3-1氣田1500米深水鋪管施工作業(yè)。據(jù)中國海洋石油總公司總經(jīng)理楊華介紹， “海洋石油 201”是世界上第一艘同時具備 3000米級深水鋪管能力、4000噸級重型起重能力和 DP-3級動力定位能力的船型深水鋪管起重船，能在除北極外的全球無限航區(qū)作業(yè)。

　　（3）美國卡麥隆公司獲中海油 1億美元合同。卡麥隆公司日前從中國海洋石油有限公司獲得了一項價值 1億美元的合同，根據(jù)合同，卡麥隆公司將在 2013年開始向中海油交付用于番禺 35-1/2深水油田的海底生產(chǎn)設(shè)備，其中包括 6個海底采油樹、生產(chǎn)設(shè)備、管匯以及海底支持設(shè)備。

　　（4）三沙市設(shè)立，理順南海資源版圖。民政部網(wǎng)站 6月 21日公告稱，國務(wù)院于近日批準，撤銷海南省西沙群島、南沙群島、中沙群島辦事處，設(shè)立地級三沙市，管轄西沙群島、中沙群島、南沙群島的島礁及其海域。三沙市人民政府駐西沙永興島。南海海域擁有豐富的漁業(yè)資源，石油、天然氣儲量巨大，經(jīng)濟價值達數(shù)十萬億元。三沙市的成立，有利于我國統(tǒng)一管理執(zhí)行對南海的漁業(yè)和油氣資源開發(fā)。

　　目前我國的技術(shù)裝備水平已經(jīng)具備了在南海深水領(lǐng)域進行油氣開發(fā)的實力，隨著與國外公司合作的不斷加深以及自身開采經(jīng)驗的不斷積累，同時在三沙市成立后對南海油氣資源進行統(tǒng)一管理的情況下，我國未來南海深水油氣的開發(fā)進程必將逐步加快。

　　4. 盈利預測與投資評級

　　維持“增持”投資評級。公司于 2008年收購 CDE后逐漸進入并坐穩(wěn)北歐市場。隨著北歐市場作業(yè)任務(wù)的不斷進行，公司在深水油氣開采領(lǐng)域積累了豐富的經(jīng)驗。作為國內(nèi)唯一一家擁有深水油氣開采能力的油服類公司，中海油服將受益于未來我國南海深水油氣開采進程的加快，我們看好公司業(yè)績穩(wěn)步增長。

　　根據(jù)海通證券盈利預測模型，我們預計中海油服 2012~2014 年 EPS 分別為 1.05、1.20、1.35 元，按照 2012 年 EPS以及 20倍市盈率，我們給予公司 21.00元的 6個月目標價，維持“增持”投資評級。

　　5. 風險提示

　　原油價格大幅波動的風險；油氣下游需求及上游勘探開發(fā)投資變動的風險；客戶集中度及關(guān)聯(lián)交易占比較高的風險。



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