中海油需要設(shè)法證明其對加拿大尼克森能源公司付出的慷慨溢價是正確的。中海油對尼克森的估值為179億美元，約為后者預(yù)計(jì)2012年息稅折舊攤銷前利潤的4.5倍。對中海油而言，想讓錢花得值得，就必須有一個重大轉(zhuǎn)機(jī)。

　　尼克森已長久失寵于投資者。最近，該公司由于長湖(Long Lake)油砂項(xiàng)目的低產(chǎn)量受到懲罰。這項(xiàng)投資的失敗是因?yàn)槟峥松�未能做好功課，錯失該區(qū)資源最豐富的部分。這一過失也解釋了為何該公司的股價自去年3月份的頂峰下跌了35%。既然尼克森擁有的風(fēng)險資產(chǎn)比其大多數(shù)北美對手要多，且其中包括具有挑戰(zhàn)性的在墨西哥灣和西非的離岸項(xiàng)目，該公司技術(shù)上的失誤就更讓人擔(dān)心了。

　　那也是為何在中海油提出收購前，市場僅把尼克森的市值估在2012年息稅折舊攤銷前利潤3倍的原因。據(jù)咨詢公司IHS分析，這一倍數(shù)約為該行業(yè)平均值的三分之一多一點(diǎn)。中海油的出價消除了差距。但真要使尼克森的市值漲起來，中海油需要對其礦場產(chǎn)出的迅猛增長注入動力。

　　尼克森息稅折舊攤銷前利潤率為59%左右，已具有競爭性。若達(dá)到阿納達(dá)科石油公司62%的息稅折舊攤銷前利潤率，則需額外增加2億美元收益。然而那離與估值一致仍很遠(yuǎn)。

　　據(jù)湯森路透分析，假設(shè)市場的估值倍數(shù)是明智的，尼克森需要再增20億美元的息稅折舊攤銷前利潤才能對得起中海油對其的估值，即約高于分析師預(yù)期利潤50%，鑒于該宗交易缺乏協(xié)同效應(yīng)，要實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)似乎特別難。更別說尼克森表示其去年產(chǎn)量下降了25%。

　　這樣一個運(yùn)營上的U型轉(zhuǎn)彎要求管理層的出色執(zhí)行。但中海油承諾保留尼克森原有管理層，這讓投資者難有信心。中海油在作政治性讓步時會發(fā)現(xiàn)其也作了財(cái)務(wù)上的讓步。

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