28家火電上市公司中3季度收入同比增長的僅有11家，同比增速中位數(shù)為-5%;環(huán)比來看，3季度環(huán)比2季度增長的有13家，環(huán)比增速中位數(shù)為 0%，考慮到上一次電價調(diào)整是在2011年12月，因此我們理解其為火電企業(yè)的機(jī)組負(fù)荷逐季環(huán)比下降所致。今年以來經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，再加之主汛期(5 月)之后國內(nèi)大部分地區(qū)持續(xù)強(qiáng)降雨、水電出力增加，從而明顯擠壓火電需求市場。

　　3季度毛利率同比回升的有25家，同比增速中位數(shù)為8個百分點(diǎn);單季度毛利率絕對值來看，1、2、3季度單季度毛利率的行業(yè)中位數(shù)分別為13%、 16%和18%。根據(jù)我們的測算，上市火電公司2、3季度環(huán)比采購煤價在逐步回落，我們認(rèn)為4季度煤炭采購價格進(jìn)一步環(huán)比下降也將是大概率事件。

　　考慮到持續(xù)高企的庫存，即使冬季用煤高峰來臨，我們有理由相信，電煤的去庫存仍將持續(xù)較長一段時間，電煤價格總體趨勢疲軟不會改變。

　　相對于其他順周期性行業(yè)，火電板塊從估值的安全性(股價經(jīng)過前一輪調(diào)整，已經(jīng)回到5月煤價開始回落的附近，但盈利確實(shí)大幅改善)，和盈利改善的長期性(行業(yè)長期缺乏投資，競爭格局改善)、短期性(國內(nèi)電煤庫存高企，煤價出現(xiàn)拐頭跡象)，都具有相當(dāng)吸引力，因此，再次重申我們對階段性火電投資機(jī)會的判斷。維持火電行業(yè)“增持”評級。

　　我們建議選擇盈利改善彈性好，且具備估值安全邊際的公司，如行業(yè)龍頭的華能國際、二線調(diào)整較多的粵電力、皖能電力。