2012年，原油依舊維持整體震蕩格局，走勢與品種的季節(jié)性規(guī)律密切相關(guān)。在需求較為平穩(wěn)，供應(yīng)可以隨需求而定的2013年，投資者更應(yīng)該把握原油價格的季節(jié)性規(guī)律制定相應(yīng)的投資策略。

　　回顧原油維持整體震蕩格局2012年原油依舊維持整體震蕩格局，走勢與品種的季節(jié)性規(guī)律密切相關(guān)。1～3月份承接2011年冬季的需求小旺季，原油需求尚可;推漲油價的主要因素來自歐美對伊朗的制裁，制裁措施直接導(dǎo)致全球原油市場減少了每日140萬桶的供應(yīng)，且關(guān)于美伊沖突的消息不斷，原油價格在3月達(dá)到年度高點。3月隨著沙特大幅增產(chǎn)至1000萬桶，即30年的高點，原油價格隨之走弱。到6月底，市場開始炒作駕車高峰季節(jié)的需求，事實上美國的油品消費(fèi)也在8月上旬達(dá)到了2000萬桶/日的年度高點。9月原油達(dá)到年內(nèi)第二高點。需求淡季來臨，季節(jié)性弱勢以及美國大選的政治因素拉低油價，使原油在10、11月整體維持弱勢，低點曾觸及82美元/桶。12月原油進(jìn)入窄幅震蕩格局，未來面臨方向突破。

　　展望2013年，供應(yīng)端對原油影響最大的莫過于北美地區(qū)產(chǎn)量大增，這改變了全球原油市場的整個格局;需求端將逐步向好，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，中國經(jīng)過低谷，需求將成為油價的主要支撐。

　　展望：供應(yīng)充足需求平穩(wěn)

　　供應(yīng)：北美產(chǎn)量大增改寫格局

　　商品漲跌的大勢由其供需面來決定。原油的儲量按地區(qū)分，中東占比最大，接近50%;其次是南美、北美。全球原油產(chǎn)量也具有相似的格局，中東占比32%，其次是歐亞大陸、北美。而以國際為主對其原油產(chǎn)量進(jìn)行排序，前5位依次是沙特、俄羅斯、美國、伊朗和中國。原油市場的供應(yīng)格局是分析2013年油市供應(yīng)的基礎(chǔ)和出發(fā)點。

　　北美頁巖油產(chǎn)量大增

　　美國原油產(chǎn)量正以歷史最快速度上升，因頁巖油生產(chǎn)技術(shù)改革或推動2013年原油產(chǎn)量升至20年高位，日產(chǎn)增速已經(jīng)達(dá)到1859年以來共計153 年來的新高。迄今美國的日均原油產(chǎn)量已經(jīng)升至680萬桶，較去年同期的580萬桶增加100萬桶，同比達(dá)17%.產(chǎn)量快速增長主要因水平鉆孔和水力壓裂技術(shù)的改善，這些技術(shù)是美國在近5年內(nèi)實行的改革。美國能源部預(yù)計2013年北達(dá)科他州、蒙大拿州以及得克薩斯州鉆井活動增加將提升美國2013年原油產(chǎn)量至每天700萬桶上方，為1992年來首次。國際能源署預(yù)計，隨著頁巖氣革命改寫全球能源版圖，2015年之后美國將超越沙特阿拉伯和俄羅斯，成為全球最大產(chǎn)油國。

　　在樂觀預(yù)測的同時也要看到潛在的不利因素。首先，開發(fā)頁巖油的革命性技術(shù)“水力壓裂法”，因會對環(huán)境造成破壞而可能遭遇政策阻力;其次，頁巖油開發(fā)面臨成本壓力。美國頁巖油的生產(chǎn)成本為每桶44美元~68美元，遠(yuǎn)高于普通石油每桶約20美元的生產(chǎn)成本。另外，頁巖油生產(chǎn)還面臨運(yùn)輸瓶頸。

　　常規(guī)供應(yīng)充足

　　2012年歐佩克組織的原油產(chǎn)量位于近4年的高點。雖然伊朗遭遇歐美制裁，出口受限，但同期沙特的增產(chǎn)令整個組織的供應(yīng)依舊維持在高位。臨近年末，由于美國產(chǎn)量增長以及需求低迷，沙特11月降低石油產(chǎn)量至950萬桶/日，低于今年6月份創(chuàng)下的30年最高產(chǎn)量每天1010萬桶的紀(jì)錄。2013年歐佩克產(chǎn)量將依舊維持在高位，伊拉克戰(zhàn)后產(chǎn)量逐步上移，沙特即使在1010萬桶/日產(chǎn)量水平也仍有20%的余量去協(xié)調(diào)需求。美國能源部預(yù)計2013年歐佩克組織剩余產(chǎn)能將重新上升至10年均值上方。

　　非歐佩克國家原油產(chǎn)量大幅增至近6年高點，其中美國頁巖油產(chǎn)量增加貢獻(xiàn)了較大的分量，同時北海地區(qū)產(chǎn)量下降。北海地區(qū)曾是全球重要的原油生產(chǎn)地，挪威一度是全球前3大出口國，近年來該地產(chǎn)量大幅下滑。據(jù)統(tǒng)計，2012年11月，英國、挪威產(chǎn)量同比下降18%.作為最大的非歐佩克生產(chǎn)國，俄羅斯2012年的產(chǎn)量維持穩(wěn)定，日產(chǎn)維持在1000萬桶左右。2013年我們預(yù)計整個非歐佩克國家的產(chǎn)量依舊維持在高位。

　　地緣政治風(fēng)險猶存

　　2012年歐美國家制裁伊朗，全球市場因此減少了約140萬桶/日的供應(yīng)量，與利比亞去年減少的供應(yīng)量相當(dāng)。歐美對伊朗的制裁有這樣三個特點，正是這些特點對油市產(chǎn)生了影響。第一，美國6月底實施的制裁將任何與伊朗中央銀行接觸的經(jīng)濟(jì)實體從美國金融系統(tǒng)排除。僅美國單方面的制裁已經(jīng)令伊朗減少 35萬桶～40萬桶/日的出口量;第二，歐盟的制裁從7月1日正式生效，禁止所有歐盟國家進(jìn)口任何伊朗的油品，這部分原油約為60萬桶/日;第三，歐盟禁止該區(qū)的保險公司為運(yùn)送伊朗原油的油輪進(jìn)行保險。因為歐盟是90%~95%的油輪船隊保險方或者二次保險方，這將令伊朗另外減少40萬桶～50萬桶/日的原油出口。

　　伊朗需要原油出口帶來的收益，世界需要原油，所以雙方都沒有興趣去摧毀伊朗的原油生產(chǎn)。然而對伊朗核設(shè)施的攻擊將加大伊朗發(fā)動地區(qū)戰(zhàn)事的可能性，并危害當(dāng)?shù)氐脑�油供�?yīng)。最壞的舉措莫過于關(guān)閉霍爾木茲海峽，該海峽日均運(yùn)油約1700萬桶，約占全球供應(yīng)量的20%.這可能是伊朗的最后一招，絕望中的最后一擊，即使是短暫的，仍會對原油供應(yīng)、原油價格甚至是全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來巨大的影響。

　　主要消費(fèi)國庫存高企

　　全球市場供應(yīng)充足，在主要消費(fèi)國的庫存上也有所反映。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)國家總庫存自2011年底以來逐步攀升，2012年底已經(jīng)位居年度高位;同樣現(xiàn)階段OECD原油庫存的可用天數(shù)也位于5年均值的上方。

　　全球最大的原油消費(fèi)國美國的庫存更是充足。美國的原油庫存因產(chǎn)量大增而位于5年均值上方，并在可預(yù)見的未來依舊高于5年均值。美國的成品油庫存高低不等，汽油庫存處于5年均值略高水平，餾分油庫存則低于5年均值;后期若煉廠開工率繼續(xù)上移則有助于原油庫存向成品油庫存轉(zhuǎn)化。

　　需求：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇格局下需求平穩(wěn)

　　相對于供應(yīng)而言，商品市場中的需求一方是對價格更具有決定性的因素。一方面供應(yīng)的增加或減少更傾向于由需求方而定;另一方面，對于礦產(chǎn)等資源品供應(yīng)彈性通常低于需求彈性。原油市場更是如此，油價的下跌和上漲莫不與其需求密切相關(guān)，需求的背后是各個經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r。

　　美國原油需求依季節(jié)性規(guī)律波動

　　美國是全球第一大油品消費(fèi)國，油品消費(fèi)量占全球總量的1/5多，分析該國的油品消費(fèi)就顯得最為緊要。我們在以往報告中一再提及和展示的是美國的原油消費(fèi)結(jié)構(gòu)，71%為交通用油，23%為工業(yè)用油，民用及商用占比5%，電力僅1%.所對應(yīng)的成品油消費(fèi)中，以汽油比例最大，餾分油次之。

　　2012年美國的石油需求維持低迷態(tài)勢。截止到11月30日，全年日均油品需求總量為1865萬桶，較經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)時的2000萬桶~2200 萬桶/日仍有較大差距，并低于2011年1920萬桶的日均需求量。其中汽油需求仍有較強(qiáng)的季節(jié)性規(guī)律，1月份需求見底，之后開始攀升，8月份達(dá)到頂點，這與往年的季節(jié)性走勢相一致;2012年汽油消費(fèi)的谷底創(chuàng)下新低，峰值位于過去6年的低點。2012年餾分油需求也較為平淡，呈現(xiàn)不溫不火的態(tài)勢，與 2011年相差無幾。2012年度美國的煉廠開工率均值為87%，高于2011年的85%，煉廠開工率高點躍升至5年新高。危機(jī)之后，美國的企業(yè)投資恢復(fù)較快，個人消費(fèi)則受制于高企的失業(yè)率而停滯不前。過去一年中，消費(fèi)信心有了長足的改善。企業(yè)投資目前相對停滯，不過一旦“財政懸崖”問題得以處理，相信商業(yè)投資也可重筑溫和升勢。房地產(chǎn)市場的回穩(wěn)，是看好美國經(jīng)濟(jì)的最大原因。房市乃復(fù)蘇之本，懸系著就業(yè)、消費(fèi)、銀行信心等一系列經(jīng)濟(jì)活動。近月數(shù)字顯示，美國房地產(chǎn)已經(jīng)觸底反彈，估計會吸引更多的資金入市。當(dāng)然，就業(yè)疲軟、銀行脫媒之下，美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐遠(yuǎn)弱過戰(zhàn)后任何一次復(fù)蘇，這個格局暫時看不出有改變的跡象。雖然失業(yè)率降至近4年低點7.7%，但只是因為許多美國人放棄找工作，減弱了非農(nóng)就業(yè)崗位增幅超出預(yù)期的信號意義。美國仍在弱復(fù)蘇的框架之下，預(yù)計全年國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長2%.

　　2008年之后美國的原油消費(fèi)就出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性下滑。無論是消費(fèi)旺季的高點還是消費(fèi)淡季的低點，均低于危機(jī)之前。2013年美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程不變，但復(fù)蘇依舊是弱復(fù)蘇。在這樣的宏觀背景下，筆者預(yù)計2013年美國的油品消費(fèi)基本維持平穩(wěn)，不會繼續(xù)下降，但也很難有較大起色。

　　中國原油需求平穩(wěn)

　　中國作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，已經(jīng)越來越成為全球商品市場分析中不可忽視的主角。

　　中國原油消費(fèi)集中在工業(yè)和交通，前者占比大于后者。如果用乙烯產(chǎn)量代表工業(yè)需求，汽車銷量代表交通用油，那么這些指標(biāo)均顯示今年中國需求的低迷。中國的乙烯產(chǎn)量增速較2011年有較大回升，基本平穩(wěn)。由于一系列的限購措施及市場的提前消化，2012年我國的汽車銷售也比較低迷，但這并不表示汽油需求大幅下降。汽車保有量的絕對值依然使得今年的汽油消費(fèi)同比增速在8%左右。

　　2012年1～8月，我國的油品消費(fèi)基本維持平穩(wěn)態(tài)勢，第四季度需求開始加速。9月以來中國原油加工量明顯回升，11月中國原油加工量已達(dá)1017萬桶/天，環(huán)比大幅上升73萬桶/天(或8%)，創(chuàng)歷史最高水平。

　　2012年中國油品需求增長相對乏力，中國油品需求的增長對于非OECD國家需求增長的貢獻(xiàn)下滑至23%，這既反映了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，能源間替代導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性因素，同時也體現(xiàn)了2012年中國經(jīng)濟(jì)增長放緩的周期性因素。隨著支持性政策對經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用逐漸顯現(xiàn)，2013年中國經(jīng)濟(jì)將延續(xù)2012年四季度的回升態(tài)勢。所對應(yīng)的中國油品需求也有望出現(xiàn)進(jìn)一步回升。

　　歐洲原油消費(fèi)降至近4年低點歐債危機(jī)陰云不散，對商品的直接影響是需求的下滑。2012年歐洲油品總需求的降幅開始加大，月度需求降至近4年低點。

　　歐債危機(jī)的短期穩(wěn)定性有所改善，但是2013年爆出新的問題的機(jī)會不小。歐洲央行長期再融資計劃(LTRO)將流動性注入各國銀行，再通過銀行購買本國債券穩(wěn)定住了歐豬國家的債券市場。歐盟和國際貨幣基金組織(IMF)向希臘發(fā)放救援金，緩解了希臘的流動性困局，將危機(jī)爆發(fā)的時間后移。不過 2013年2～4月，西班牙有大量國債需要續(xù)期，其銀行所面臨的儲蓄外流也未停止，西班牙是上半年歐洲的火藥桶。解決歐洲債務(wù)危機(jī)并未有決定性的勝利，歐洲央行是目前市場平靜的關(guān)鍵，相信歐洲央行的量化寬松政策不會有變，必要時更可能隨時加碼。歐洲經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入衰退，明年的日子也不會好過，不過財政收縮對增長的負(fù)面沖擊，應(yīng)該小過2012年。

　　2013年在歐債危機(jī)不進(jìn)一步擴(kuò)大的前提下，筆者認(rèn)為歐洲的原油需求將繼續(xù)維持低迷態(tài)勢。考慮到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體原油需求主要集中在交通行業(yè)，筆者認(rèn)為歐洲2013年油品需求增長有限，但跌幅不會太大。

　　供需平衡油價要把握季節(jié)性走勢

　　雖然伊朗的供應(yīng)因被制裁減少了140萬桶/日，但2012年全球原油市場供應(yīng)充足。展望2013年，由頁巖油開采引發(fā)的北美原油產(chǎn)量大增將繼續(xù)，這將改寫原油市場的供應(yīng)格局;北海地區(qū)主要產(chǎn)油國英國、挪威的產(chǎn)量預(yù)計仍將繼續(xù)下滑，成為支撐Brent油價的主要因素;俄羅斯等國產(chǎn)量維持穩(wěn)定，整個非歐佩克國家2013年供應(yīng)將呈增長態(tài)勢。伊拉克戰(zhàn)后產(chǎn)量繼續(xù)攀升，沙特仍有20%的產(chǎn)量余量，在伊朗核問題不引發(fā)軍事沖突的情況下，伊朗問題的原油溢價已經(jīng)十分有限，2013年歐佩克剩余產(chǎn)能重又上升至10年均值上方，歐佩克組織供應(yīng)充足。2013年原油供應(yīng)端成為拖累油價的因素之一。

　　2013年，筆者認(rèn)為全球原油需求增長有限。2013年美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)弱復(fù)蘇，美國的油品消費(fèi)將基本維持平穩(wěn)，不會下降，但也很難有較大起色。 2012年中國油品需求增長相對乏力，隨著支持性政策對經(jīng)濟(jì)增長拉動作用的逐漸顯現(xiàn)，2013年中國經(jīng)濟(jì)將延續(xù)2012年四季度的回升態(tài)勢，所對應(yīng)的中國油品需求也有望出現(xiàn)進(jìn)一步回升。2013年在歐債危機(jī)不進(jìn)一步擴(kuò)大的前提下，筆者認(rèn)為歐洲的原油需求將繼續(xù)維持低迷態(tài)勢。日本地震后關(guān)閉了大部分核電站，燃油發(fā)電需求大幅提升，日本需求的增加抵消了歐洲需求的下滑。綜上，筆者認(rèn)為2013年全球原油需求將維持小幅攀升態(tài)勢。

　　在供應(yīng)充足而需求平穩(wěn)的大背景下，商品價格的波動與其季節(jié)性規(guī)律緊密相連。剔除掉金融危機(jī)期間價格動蕩的走勢，看1983~2007年原油價格的季節(jié)性特征，筆者發(fā)現(xiàn)每年3～9月是價格上漲的月份，9～11月是價格下跌的月份，12月到第二年的1月也是價格偏強(qiáng)的月份。原油價格的強(qiáng)弱與其需求的季節(jié)性規(guī)律相關(guān)，每年夏季駕車、發(fā)電增加了油品消費(fèi)，每年冬季是取暖用油旺季。在需求較為平穩(wěn)，供應(yīng)可以隨需求而定的2013年，投資者更應(yīng)該把握原油價格的季節(jié)性規(guī)律制定相應(yīng)的投資策略。