靠服裝起家的雅戈爾(6.85,-0.02,-0.29%)(600177)董事長李如成，做了幾年房地產之后，開始把目光投向中國的天然氣業務。

　　繼去年從上市公司賬上拿出30億元參與中石油(601857)的西氣東輸三線管道工程之后，今年，作為民營資本的李如成，再次通過旗下的國聯基金參與到西氣東輸的二線管道工程。參與其中的民營資本還有陳東升的泰康資產管理公司。

　　6月15日，中石油披露了一份對外投資公告，稱公司將以西部管道的200億元凈資產作為出資，聯合民營資本泰康資產以及國聯基金，以5∶3∶2的出資比例組建中石油管道聯合有限公司(簡稱合資公司)。

　　這份公告引發了很多投資者的不解，如果說去年底中石油第一次引入民營資本的目的在于籌集西氣東輸三線管道工程的建設資金，那么此次中石油為什么要拿出已經完工的西氣東輸二線工程等管道資產，與民營資本分享呢?對此，一些投資者提出質疑，中石油此舉與其說是對外投資，還不如說是在抵押融資。

　　中石油再引民資

　　按照中石油在公告當中的解釋，此次公司拿出的西部管道資產是指中石油下屬西部管道分公司管理的除西氣東輸三線外的全部資產(不包括銷售公司業務及資產)，以及在管道項目經理部核算的、已建成的西氣東輸二線部分資產及相關負債。

　　很顯然，在去年底剛剛開始啟動的西氣東輸三線管道工程并不在此次的資產包之內。

　　根據中石油2012年報數據顯示，去年啟動的西氣東輸三線工程的資產主要是在中石油西北聯合管道有限責任公司(簡稱西北管道)賬上，未來，西氣東輸三線工程的建設和后期運營都將由西北管道負責。

　　據了解，西北管道的注冊資本為625億元，其中中石油出資325億元，占股52%;剩余寶鋼集團、全國社�；鸷蛧摶鸱謩e出資100億元，3家分別享有16%的股權。

　　由于在去年底三線工程剛剛開工，因此，截止到2012年末，西北管道賬面上的資產仍為4家股東第一批出資的375億元。

　　5月23日，中石油董事長兼總裁周吉平在股東大會上曾經表示，對于民營資本進入油氣領域表示歡迎，將積極開展與民營資本的合作，貫徹新36條。

　　如果說去年為西氣東輸三線工程籌集資金是第一次引入民營資本參與國家重點能源管道建設的話，那么，此次組建合資公司將是中石油第二次引入民營資本。對此，中石油方面認為，此次合資可滿足本公司建設發展資金需求，有效控制投資規模，優化融資結構，也有利于引進外部的管理經驗，促進本公司可持續穩定發展，實現股東利益的最大化。

　　按照計劃，此次中石油即將組建的合資公司注冊資本為400億元，其中中石油以西部管道資產的凈資產作價200億元入股，占股50%;泰康資產出資360億元，其中120億元認繳合資公司的注冊資本，占股30%;而國聯基金出資240億元，其中80億元認繳合資公司的注冊資本，占股20%。

　　顯然，此次組建合資公司，泰康資產和國聯基金拿出的是600億元真金白銀，而中石油則拿出的是西部管道既有實物資產，而其中的西氣東輸二線主體管道工程早在去年底已經完工。

　　不過，中石油在此次公告當中并未披露西部管道的相關資產評估細節以及相關盈利狀況等財務數據，僅表示此次評估是由北京中企華資產評估有限責任公司以2012年9月30日為基準日進行評估，凈資產評估值為200億元。

　　對于公告當中為何沒有披露西部管道的詳細評估數據，中石油董秘辦方面并未給出解釋。

　　存霸王條款

　　根據此前中石油對外披露的數據顯示，西氣東輸二線管道工程總投資預算在1422億元左右，截止到2012年底，工程投入占總預算的比例為70%。

　　而此前中石油在西氣東輸管道建設上，資金來源除了自籌之外，主要是銀行貸款等間接融資渠道，而由此導致資產負債率升高以及財務費用的增加。

　　相關財務數據表現得尤為明顯：中石油最近幾年來的資產負債率不斷增加，已經從2007年上市時的28.07%增長到去年的45.56%，財務費用也已經從2007年的28.69億元增長到2012年的168.24億元。

　　因此，早在去年4月份開始啟動西氣東輸三線工程的時候，中石油就計劃采取出讓股權等直接融資模式，當時，中石油除了寶鋼集團和社�；鹬猓€有意引入全國工商聯下屬的城市基礎設施投資產業基金以及工商銀行(4.13,-0.02,-0.48%)的私人理財賬戶。

　　不過后來等到年底出資時，這兩只基金紛紛退出，而最終認繳出資的則是來自于寧波雅戈爾集團的實際控制人李如成，其通過間接控股的國聯產業投資基金管理(北京)有限公司(國聯投資)籌集了國聯基金，根據工商資料顯示，這只產業基金的法定代表人為溫青山，溫則為中石油集團的副總會計師兼財務資產部主任。

　　按照雅戈爾去年在公告當中披露，國聯基金去年的認購規模為100.1億元，雅戈爾認繳其中的30億元。

　　而對于今年李如成通過旗下國聯基金再次募集資金240億元，參與中石油組建西氣東輸管道業務的合資公司，雅戈爾方面并未披露相關投資信息，公司方面在接受記者采訪時也表示，對于類似大規模的投資必須是提前經董事會通過的，而公司并沒有召開相關董事會。

　　由于國聯基金的執行合伙人為國聯投資，而其背后則是李如成一人負責，因此，目前尚不清楚此次募集的240億元資金的來源。

　　值得注意的是，盡管此次合資公司將拿出5個董事會席位分別給泰康資產和國聯基金，但是中石油給合資公司設定了諸多前置條件。首先，泰康資產和國聯基金在10年內不得退出合資公司;其次，10年期滿后兩名股東只能將手中的股權轉讓給中石油或者其認可的第三方;更重要的是，如果屆時中石油要提出收購兩家的全部股權，那么泰康資產和國聯基金必須無條件接受。

　　而也正是由于這一條款，才被投資者詬病為中石油此次組建合資公司的真實目的在于融資，“民營資本只不過是借錢給中石油。”