原油市場近期最重大的事件莫過于倫敦布倫特原油和紐約的西德州中質(zhì)原油(WTI)價(jià)差縮窄至3年低點(diǎn)。布倫特與WTI的價(jià)差從原來的23美元/桶縮小到2013年7月19日的2美分/桶。當(dāng)天盤中交易WTI還曾較布倫特略有升水，這是過去3年中首次出現(xiàn)。

　　7月26日收盤WTI9月合約較布倫特原油9月合約貼水2.47美元/桶。從價(jià)差形成的原因以及現(xiàn)階段原油價(jià)格的供需面看，原油價(jià)格將出現(xiàn)小幅調(diào)整，兩地價(jià)差有再度擴(kuò)大的可能。

　　價(jià)差存在的內(nèi)在邏輯

　　WTI較布倫特原油貼水在2010年8月擴(kuò)大的主要原因是中西部庫欣庫存的累積。北達(dá)科他州和加拿大西部日益增產(chǎn)的原油充斥了中西部煉廠，在庫欣累積，并且由于運(yùn)輸瓶頸，庫欣原油不能及時(shí)運(yùn)送至美國墨西哥灣沿岸的煉廠。在2012年6月Seaway轉(zhuǎn)向后，庫欣的庫存壓力稍有緩解。2013年4月Longhorn管道也成功轉(zhuǎn)向，從西得克薩斯州的 Permian將原油運(yùn)送至休斯敦，運(yùn)力為7.5萬桶/日，而不是像之前做的那樣運(yùn)送至庫欣。而在過去的一年中，從北達(dá)科他州到墨西哥灣、美國東部和美國西部沿海的鐵路運(yùn)油量也大幅增加。

　　2013年隨著更多的設(shè)施投入運(yùn)營，庫欣到沿海煉廠的運(yùn)輸瓶頸開始逐步消除，WTI與布倫特原油的價(jià)差開始迅速收窄。在今年2月上旬達(dá)到23美元/桶的高點(diǎn)后，WTI較布倫特原油貼水于2013年4月縮窄至10美元/桶，因Longhorn在此期間投入運(yùn)營。從4月到6月，價(jià)差在8美元/桶 -10美元/桶之間波動。6月底，兩地原油都上升到105美元/桶上方，但WTI上漲勢頭更為猛烈，并與7月19日與布倫特原油達(dá)到平水，近兩日又出現(xiàn)了 1美元/桶-2美元/桶的貼水。

　　近期美國能源部的庫存數(shù)據(jù)更是利好WTI。最近四周美國的原油商業(yè)庫存累積下降了3000萬桶，墨西哥灣的原油庫存下滑了610萬桶。美國能源部報(bào)告中另一個(gè)影響兩地價(jià)差的指標(biāo)是庫欣庫存。今年初庫欣庫存因供應(yīng)過大而達(dá)到5200萬桶的高位。7月19日當(dāng)周庫欣庫存連續(xù)第四周下滑，從6月28日以來共下降近600萬桶至4400萬桶。庫欣的下滑令市場普遍預(yù)期WTI較布倫特原油的貼水會縮窄。

　　展望后市，無論是原油的基本面還是油價(jià)的遠(yuǎn)期曲線都不支持兩者價(jià)差持續(xù)處于平水。基于目前價(jià)差，從庫欣到美國墨西哥沿岸的套利窗口關(guān)閉，因運(yùn)載輕質(zhì)低硫原油的管道費(fèi)用為2美元/桶-4美元/桶，鐵路運(yùn)輸費(fèi)用是管道費(fèi)用的兩倍。美國產(chǎn)量日益攀升，現(xiàn)已達(dá)到755萬桶/日，其中頁巖油產(chǎn)地貝肯地區(qū)日產(chǎn)量80萬桶。再看一下原油市場的遠(yuǎn)期曲線，上周五收盤的數(shù)據(jù)顯示投資者認(rèn)為WTI對布倫特的貼水幅度將再次擴(kuò)大，到2014年4月突破6美元/桶，并持續(xù)至2020年。

　　凈多持倉創(chuàng)歷史高點(diǎn)

　　從原油現(xiàn)階段的供需面看，需求旺盛，供應(yīng)偏緊，一些之前促使油價(jià)上漲的指標(biāo)開始逐步走穩(wěn)。歐佩克船運(yùn)量創(chuàng)下2012年以來的新高后，在2400 萬桶/日企穩(wěn)。美國日均需求從1850萬桶/日的低點(diǎn)上升后，在1950萬桶/日波動。全球運(yùn)行中的煉廠產(chǎn)能曾在4月、5月份大幅下滑，6月大幅回升，6 月底升至9600萬桶的高位逐步企穩(wěn)。美國的煉廠開工率在7月19日當(dāng)周達(dá)到92.8%的年度高位后，7月24日當(dāng)周小幅下滑至92.3%。這些前期推升原油價(jià)格的積極因素沒有再繼續(xù)攀升，而沒有新的利好，原油價(jià)格的升勢將趨緩。

　　有一項(xiàng)需要尤其關(guān)注的指標(biāo)是CFTC凈多持倉。截至7月26日的一周，非商業(yè)投資者在紐約商品交易所持有的原油期貨多頭增加，空頭減少，凈多持倉增加到36萬手，這是2008年金融危機(jī)后的最高值。7月2日到現(xiàn)在的四周持倉報(bào)告顯示，凈多持倉迭創(chuàng)新高，最近一周凈多從32萬手升至36萬手，但期價(jià)卻沒有再度上升。凈多持倉位于波峰或波谷的時(shí)候?qū)τ蛢r(jià)具有較強(qiáng)的指示意義，當(dāng)然凈多可能再創(chuàng)新高，但是空間較為有限。而投機(jī)資金買盤的減持和回落往往伴隨著油價(jià)的調(diào)整。

　　綜上，WTI和布倫特價(jià)差近期迅速擬合，但從管道運(yùn)費(fèi)和原油遠(yuǎn)期曲線看，價(jià)差將再度擴(kuò)大。兩地原油市場的基本面維持高位企穩(wěn)，凈多持倉達(dá)歷史高位，原油價(jià)格短期上漲動力衰竭，不排除小幅回調(diào)的可能。