2014年3月19日，美聯儲主席耶倫提出今年秋季結束購債計劃，再過“約六個月”后就可能開始加息。這預示著QE政策的功效已經耗盡了，QE的歷史使命已經完成，并將功成身退。

　　我們都知道國際油價是與美元捆綁在一起的，美國QE退出，會對國際油價產生多大的影響?按常理分析，美元與石油掛鉤，當在美國進行量化寬松政策時，即美元處于弱勢，會推高國際油價，而如果美元指數走強，則相反，國際的油價就會處于下跌趨勢。按照這樣的邏輯分析，美國QE退出，國際油價就會應聲下跌。那么，事實上會是這樣嗎?

　　從美國公布推行量化寬松政策后國際原油價格的走勢分析，以WTI油價為例，美聯儲每一輪QE公布后，WTI原油價格總是出現較大幅度的下跌，盡管下跌持續時間極為短暫。前兩輪QE之后，油價分別止跌于第10天(QE2)和第20天(QE1)。而QE3后，WTI油價下探的速度明顯要快于前兩次。

　　這說明市場油價的走勢與美聯儲的政策公布間有空檔和時滯，具體來說是利好與利空的博弈關系，有時候利好可能就是市場的利空。

　　美聯儲推行量化寬松政策，市場最初對此做出的是相反反應，而后經過短暫調整，市場才反應出油價上漲的趨勢來，不過當在新的高點時，大部分的做多者已經被洗出局。所以，從推出QE的歷史看，美聯儲宣布退出政策不一定就馬上傳導到市場價格走勢上，也許需要一定的時間積淀。

　　從當前美國經濟看，耶倫3月31日在芝加哥發表講話時表示，盡管與經濟滑坡的低谷相比，就業市場顯著好轉，但仍未恢復至正常的健康狀態。這說明美國經濟“未來一段時間”仍需要來自美聯儲的“非常規支持”。雖然QE削減了，但是不代表市場的流動性減少了，市場上仍存在大量的貨幣流動性。這從2013年的油價中就可見一斑：2011年，布倫特原油平均價格為111美元/桶，2012年是112美元/桶，在QE3退出喧鬧最熱烈的2013年，則是108美元/桶。可以想象在流動性仍很充裕的2014年，油價大幅下跌也非現實，當然波動是存在的。

　　不能否認的是，美國經濟還處于復蘇中。數據顯示，美國2013年12月第1周的原油消費量比2012年同期增長13%，達到2008年4月的最高水平。同時歐債危機對歐洲經濟的負面影響正在逐步弱化，而新興市場國家經濟增長對石油的需求也是繼續穩步增加。

　　因此，全球石油需求在2014年將有所增長。

　　從供給方面看，如果美國退出QE造成油價大跌，那么石油輸出國也會采取相應措施，如減產等來維持石油價格。2013年，科威特、尼日利亞、委內瑞拉等歐佩克成員國相繼減產，利比亞更是在11月日產量削減到22萬桶，為2011年內戰以來最低點。石油產量降低，就會在一定程度上抵消QE退出對國際油價的負面影響。

　　同時，全球供給成本也在增加，每多產一桶原油所花費的資金和資源也是水漲船高，采掘成本增加也支撐了油價大幅下跌的難度。而且，由于金融危機以來，各國政府“看得見的手”對市場注入流動性的干預，價格在一定程度上被扭曲了。例如，今年1—3月國際原油指數一直持續上漲，直到目前還維持在三位數。因此，美國退出QE，石油價格在震蕩走勢中不確定性的因素很多，很難說其就一定下跌。

　　(王俊 作者系中共天津市委黨校經濟學部教授，管理學博士后)