14 年1 季度中海油服的凈利潤同比增長17%,低于市場預(yù)期,主要是因為許多鉆井平臺進(jìn)行檢修拖累了利潤。我們認(rèn)為,隨著這些鉆井平臺陸續(xù)復(fù)工及新的鉆井平臺投產(chǎn),未來幾個季度的盈利增長有望復(fù)蘇。我們將14-16年盈利預(yù)測微調(diào)少于1%,對中海油服A 股和H 股重申買入評級。

　　支撐評級的要點

　　雖然 14 年1 季度中海油服的盈利僅占市場全年預(yù)測的19%,低于正常水平25%,但是這主要是因為去年的部分檢修計劃推遲到了今年1 季度,導(dǎo)致期間鉆井平臺集中維修。我們認(rèn)為負(fù)面影響是暫時的,鉆井平臺復(fù)工后,未來幾個季度盈利有望復(fù)蘇。

　　一座新的自升式鉆井平臺和一座新的模塊鉆機(jī)分別在14 年2、3 季度于墨西哥灣投產(chǎn)也將有助于拉動今年的盈利增長。最近,一個新租賃的自升式鉆井平臺已在渤海灣投入運(yùn)營。

　　該股估值明顯低于同業(yè)。雖然其盈利增長將慢于同業(yè),但是盈利質(zhì)量和可見性均較高。公司2/3的業(yè)務(wù)來自于核心客戶中海油(883.HK/港幣12.82,持有)。

　　評級面臨的主要風(fēng)險

　　鉆井平臺日費(fèi)大幅下降;n 新設(shè)備推遲交付。

　　估值

　　根據(jù)盈利預(yù)測的調(diào)整,我們將H 股目標(biāo)價從23.22 港幣下調(diào)至22.73 港幣,仍對應(yīng)11.8 倍14 年預(yù)期盈利。

　　A 股方面,我們依然根據(jù)三個月A-H 股平均溢價(自我們3 月中旬出版報告以來已從26%縮窄至20%)定價,將目標(biāo)價從23.33 人民幣下調(diào)至22.05人民幣。