事件：近日我們調研了陜西煤業，公司經營穩定，供給側改革去產能超預期疊加季節性因素，動力煤價格持續上漲預期明顯，現行煤價條件下已能盈利。加上4月剝離虧損礦井的影響，半年報預計扭虧為盈，全年盈利可觀。公司成本控制顯著，全年有望業績超預期，給予“強烈推薦-A”評級。

供給側改革：

產能退出：276個工作日嚴格執行，陜西的目標是退出10%，從全集團角度其實已經完成，去年剝離的礦井合計540萬噸產能，預計枯竭后關閉，今年四月剝離三個礦業公司及銅川礦業的兩個礦井，合計2600萬噸，剝離后預計也要關閉，因此完成去產能任務比較容易。

單礦考核：文件要求是單礦核定產能，工作天數和產量雙考核，公司是以經濟效益為導向，目前來說都是嚴格按照單礦核定84%產量，但整個行業實際來說比較難長期堅持，因為各礦的成本價格差異很大。276天文件規定按全年攤薄，也就是前四個月是追溯執行的，但各地方政府會有一些彈性政策。公司5月產量環比下降10%左右，6月環比也下降。按276天重新核定后的產能為7730萬噸/年，預計今年公司產量在8000萬噸左右。

民營礦情況：復產比較多，產量不一定完全控制得住，但生產天數276天可以監管住，所以總量較去年收縮20%肯定可以，許多地方通過“煤管票”來控制民營產量，民營礦在陜西占比50%以上，所以陜西今年預計4.5億噸左右。目前產量的核定是按商品煤核定，去年是按原煤核定，山西地區了解到的情況也是按商品煤，但公司的煤本身入洗率就很低，影響很小。具體276政策能執行多久，要看煤炭的價格是否回到合理的水平。

在建煤礦：公司目前僅有小保當礦在建，設計產能2800萬噸，權益占比60%，一期建設已經基本完工，今年不會投產。此外公司擬從集團購入文家坡煤礦51%股權，文家坡煤礦位于彬長礦區，煤種為動力煤，設計產能400萬噸，手續齊全，目前仍在建設之中。未來新增的產能會通過集團關閉的礦井產能置換出來，以1:1.2的比例，目前集團口徑新增和在建的礦井4000萬噸左右。

剝離虧損礦井：2015年底公司將白水煤礦、徐家溝煤礦、王石凹煤礦、鴨口煤礦和王斜礦（合計540萬噸）剝離給集團，今年四月將蒲白礦業、韓城礦業、澄合礦業以及銅川礦業下屬東坡煤礦和金華山煤礦剝離給集團，剝離主要虧損源，可以明顯改善公司業績，是目前最大亮點。退出礦井均先轉讓給集團，人員跟礦走，主要是渭北老礦區的虧損礦井，涉及人員大概2.5萬人，由集團層面安排轉崗分流。產能退出后，人員安排到就業中心進行再就業培訓，集團協助安排新的崗位，對于年紀較大員工，可以選擇內退，由集團負責為其繳納社保和發放基本工資。

價格和成本：

行業盈虧平衡到港價（秦皇島K5500）應該在450元/噸左右，7月以后預計能看到430元的價格，如果煤價到450元，能夠扭虧為盈的公司會達到一半以上。公司煤炭綜合售價160元/噸，其中黃陵地區綜合售價210元/噸，將近30元/噸的凈利潤，陜北地區綜合售價170元/噸，噸煤賺60元/噸。

陜北的礦全行業成本最低，都在神木地區，煤質優良，紅柳林（1800萬噸）、張家峁（1000萬噸）、檸條塔（1800萬噸）三個礦都在千萬噸級以上，大致跟去年產量持平，預計黃陵礦區（1400萬噸）的產量和韓家洼400萬噸較上年基本持平，合計6400萬噸。

公司原煤生產成本約為120元/噸，完全成本目標控制在155元/噸，180元/噸是成本上限（已考慮產量下降后單位成本上漲7-8元/噸），黃陵礦區目前有30元/噸的凈利，陜北神木礦區的成本在110元/噸，其中紅柳林礦最低90元/噸，目前公司在降本增效，陜北預計能下降到100元/噸。

同時省內鐵路運費下調，每月增厚利潤2000萬，省外運費還在協商中（預計20%下降以內），目前運到秦皇島的費用233元/噸，省外鐵運價格如果下降會增加山東及西南地區的銷售。

產地庫存情況：目前幾乎是沒有庫存，煤不愁賣，公司四月底大概130萬噸的庫存，目前100萬噸庫存，相當于零庫存，現階段是今年行業供需關系最好的階段，電廠也是持續的補庫存，因為疊加了夏季用電高峰。

盈利預測及評級：預計2016年公司能夠實現業績反轉，公司作為陜西動力煤龍頭，全國重點煤企，充分受益于供給側改革，近期疊加夏季用電高峰的季節因素，動力煤漲價趨勢明顯，年底動力煤價格看到450元/噸，煤價上漲完全可以彌補成本上漲部分，業績存在明顯的改善預期，2016-2018年EPS分別為0.14、0.2、0.2元/噸，給予“強烈推薦-A”評級。