導讀：今年7月13日，山西九大煤企及相關廳局造訪北京金融街，在各大銀行、基金公司等金融機構面前進行路演，為身處困境的山西煤業尋求投資。國內煤炭行業近年來遭遇前所未有的寒冬，產煤大省山西受到的沖擊尤為厲害。為走出行業困境，山西此前對煤企進行了大刀闊斧的改革，但收效甚微。其中煤企兼并重組，更是引發了不小爭議。山西2008年9月以國有煤企為中心，針對民營煤礦展開的大規模并購整合潮，讓以浙商為主的煤老板損失慘重，幾乎所有煤老板手中的煤礦都被國企以遠低于市場價的價格收購。據曾代理過浙江煤老板相關官司的律師估算，浙商在是次煤改中的總體損失不下500億元，其后遺癥至今依然存在。歷經山西煤改后，多位浙江煤老板選擇退出煤炭行業，并且不愿再提及當年那段經歷。

今年7月26日，國家發改委發布關于“2016年度煤炭消費減量替代有關工作”的通知，要求完善煤炭消費減量替代工作方案，嚴控高耗煤項目新增產能，加快推進煤炭消費減量工程和措施，加強形勢分析和預警調控。

近年來，因產能過剩、需求低迷等一系列因素，國內煤炭行業遭遇前所未有的“寒冬”，產煤大省山西受到的沖擊尤為厲害，大型國有煤企虧損嚴重。

“寒冬”中的山西煤企急需資金解決燃眉之急。7月13日，山西九大煤企及相關廳局在北京金融街路演，對各大銀行、基金公司等金融機構進行宣講推介，希望藉此“讓投資者能夠客觀理性地認識煤炭產業，并做出客觀理性的投資決定”。

雖然山西晉煤集團（下稱“晉煤”）7月19日發行的20億元超短期融資券掛牌10分鐘即被搶購一空，被媒體解讀為路演推介后“積極效果顯現”，但在目前的嚴峻形勢下，要想恢復投資者和金融機構對煤炭行業的信心，并非易事。

而對于浙江煤老板來說，此前在山西投資煤礦的經歷，成為他們不愿觸碰的一面。

煤企債務高企

7月13日在北京金融街舉行的“山西煤炭產業發展專題推介會”（下稱“推介會”）上，山西省政府金融辦負責人表示，債券市場已經成為煤炭行業融資的主要渠道。從2005年起各企業發行債券6182億元，現有余額3414億元，上半年新增發行687億元。

但在目前的產業寒冬下，煤炭價格低迷，煤企效益下滑乃至虧損，直接導致投資者對行業和企業信心不足，對煤企發行的債權采取觀望態度，從而讓煤企融資遇阻。

以國有煤企晉煤為例，受之前國內數起債券違約事件影響，晉煤超短融一度因募集規模不足而取消發行。不過，值得慶幸的是，晉煤7月19日開始發行的20億元超短期融資券，掛牌10分鐘即被搶購一空。此次短融綜合成本為4.5%，創今年4月以來煤炭AAA企業債券的新低。這被媒體解讀為山西九大煤企路演推介后“積極效果顯現”。

由于近年大規模擴張，虧損嚴重的晉煤負債率持續攀升，迫切需要外部資金支持。自2013年末至今年3月底，晉煤負債總額從1711.6億元攀升至1778億元，資產負債率從79.86%攀升至82.33%。資產負債率相對較高，償債壓力較大。今年1至3月，晉煤實現營業總收入346.05億元，凈利潤-0.75億元。

知情人士告訴網易財經，在山西，像晉煤這類大型國有煤炭企業負債率基本都在80%以上（按賬面資產計算），屬于資不抵債。如果沒有銀行系統支撐，企業根本無法正常運營。

根據企光大證券固定收益研究部門的報告，截至2015年年末，山西七大省屬煤炭集團的負債總額近1.19萬億元，體量相當于山西2015年GDP（1.28萬億元），資產負債率達到82.51%。

數據顯示，截至今年7月，山西省屬七大煤炭集團的存量債券規模達2162億元，其中超過2000億規模的債券將在未來5年內到期。

業內分析認為，山西省屬七大煤炭集團的短期償債壓力較大，若未來債券市場融資環境趨緊或發生不利變化，將對煤炭企業的償債能力產生一定的不利影響。

變味的煤改

過去幾年間，為了走出煤炭行業困境，山西對煤企進行了大刀闊斧的改革，實施了兼并重組、去產能等一系列措施，但收效甚微。而煤企兼并重組，更是引發了不小的非議。

2008年9月，山西省政府下發《關于加快推進煤礦企業兼并重組的實施意見》，責令到2010年底山西煤礦企業規模不低于300萬噸/年，礦井數量控制在1500座以內，通過大企業集團控股經營的煤炭產量達到山西省總產量的75%以上。山西大型國有煤企據此對中小民營煤企展開大規模并購整合，由此開啟中國規模最大的煤企重組。

圍繞大型國企展開的山西煤改，讓煤老板除了“賣身”國企外，根本無路可選。此處值得對比的是，同為產煤大省，內蒙和陜西也曾進行過煤改。據業內人士介紹，內蒙的煤改是不分所有制的，而山西煤改則必須是國企控股或徹底收購。

一位親身經歷過國企并購的煤老板向網易財經回憶，其與某國企的談判長達兩年，但一直未能談妥。最后一次談判時，該國企董事長直言：“我不想并購你們，但這是上面的任務。如果今天還談不成，明天就讓紀檢委和你們談。”迫于無奈，這位煤老板只能選擇簽字，被國企低價并購。

曾代理浙江煤老板官司的浙江天冊律師事務所合伙人吳族春對網易財經表示，在山西煤改過程中，很多協議都不是雙方的真實意思。

知情人士告訴網易財經，當時山西國企通過低價整合，拿到了很多民營煤礦資源，都是按市場價50%-80%的價格收購的。這些煤礦，基本是煤老板從當地村里或鄉鎮政府獲得的，相應繳納了承包費用。不僅如此，后來地方政府還讓煤老板們繳納國家資源費，并按儲量繳費。但很多煤老板的資金都已投入煤礦，根本無力再繳納幾百萬元甚至上千萬元的資源費。

事實上，2008年開始的這一輪山西煤改，已不是煤老板第一次遭遇兼并重組。早在2005年，山西省政府就已對煤礦進行過第一輪整頓重組。親身經歷過當年煤改的褚向東告訴網易財經，當時所有的煤老板都不愿交出自己的煤礦產權，但整合期間煤老板們被要求停止開采。

對于山西煤改，國內較早研究能源領域的著名經濟學家茅于軾曾說：“不管是‘國進民退’還是‘民進國退’，必須是公平自由交易，不能靠行政手段干預，現在看來這是改革的倒退。”

煤老板損失慘重

表面看似平靜的山西煤改，實際上卻是一場沒有硝煙的戰爭。

2009年9月28日，山西省下發《關于煤礦企業兼并重組資源價款處置辦法》，規定兼并重組的主體企業應向被兼并者退還資源價款，并按原價款標準的50%給予經濟補償。按照估算，這個標準遠低于市場的評估價格。

而在此前，多數煤老板通過2006年煤炭產權制度改革，繳納資源價款后，已可讓手中煤礦在二級市場上自由流轉。但在山西煤改中，煤老板們的煤礦還是被強行重組或關停。

山西煤改“一刀切”的整合模式，直接將大批山西及浙江煤老板推向懸崖邊緣。而受傷最嚴重的，當屬浙商投資群體。以民間資本為主的浙江煤老板，在這一輪整合潮中幾乎全軍覆沒。

“據估算，在山西煤改中，浙商總體損失不下500億元，其后遺癥至今依然存在。”吳族春律師告訴網易財經。

據稱，當年以周德文為代表的浙江煤老板群體損失慘重。煤改期間，不少民營礦山被斷水斷電，導致浙江煤老板每天都在虧損。

知情人告訴網易財經，有位浙江煤老板曾在山西煤炭市場最高價位時以幾億元買入一處煤礦，但接手不久便遭遇煤改，最后賠償連購礦款1/3都不到。

這位被逼走投無路的浙江煤老板，找到當初購礦的賣家，前往其家中談判。他向賣家直接攤牌，稱在市場高價位時買入的礦山遭遇煤改，損失慘重，無法面對身后所有連帶關系的投資人，已徹底走投無路，要求退還一部分購礦款，否則就“同歸于盡”。面對這位煤老板的威脅，賣家最終選擇退還一部分資金。

網易財經了解到，很多浙江煤老板的資金都是通過民間集資而來，在他們的身后，有著大批連帶關系的投資人，這是浙江、福建等地常見的民間集資方式。正是這種高效運作的融資模式，讓浙商以小博大，不斷地轉戰房產、石油、煤炭等領域，獲取豐厚的利潤。

值得一提的是，在山西煤改中利益受損的浙江煤老板，曾試圖通過法律途徑來維護自身合法權益，但未能如愿。

歷經山西煤改后，多位受到重創的浙江煤老板選擇退出煤炭行業，并且無一例外地對當年的遭遇保持沉默。

曾代表浙江煤老板打官司的浙商練強本對網易財經感嘆：“過去的傷疤不愿再去揭開，沒意思！”