50美元/桶仍為主要壓力位

8月中旬，隨著沙特石油部長兩次重申OPEC可能采取行動捍衛油價穩定，油價出現大幅反彈，已接近6月初的年內高點。盡管目前油價仍保持強勢，但是目前凍產因素更多為預期層面，實際是否成形值得懷疑，并且隨著供給端美國減產幅度下降，需求端煉油毛利再度減弱，油價再度挑戰年內高點的難度較大。

OPEC達成凍產協議的可能性不大

8月12日和13日兩天，沙特石油部長法利赫兩次聲稱，在與OPEC成員、其他產油國的會談之后，可能會采取行動穩定市場，這使得市場對原油生產國達成凍產協議的預期大大增強，推動了油價在空頭持倉相對擁擠的情況下大幅走高。

筆者認為，目前該因素仍體現在預期層面，已基本消化，9月中旬OPEC非正式會議上達成凍產協議的可能性不大。一方面，目前OPEC內部分歧較大，尤其是今年原油產量下滑幅度較大的尼日利亞和利比亞，以及正處于制裁后擴大出口階段的伊朗，通過凍產協議的概率均不大；另一方面，OPEC與俄羅斯的會談被安排在10月的維也納會議上，也暗示著9月會議更多為OPEC內部決議，而且上周末尼日爾三角洲武裝組織釋放出了與政府談判的信號，若雙方達成和解，尼日利亞加入凍產協議的可能性將進一步降低。因此，凍產因素對油價的推動效應將逐步減弱。

美國產量下滑速度放緩或成事實

美國供給出現變動不得不引起重視，筆者認為，美國產量下滑速度放緩或成為事實。一方面，上半年尤其是二季度美國產量基期較高，而從去年7月開始，美國產量經歷一波明顯下滑，幅度達到50萬桶/日，所以8月基期較7月下滑幅度較大；另一方面，從6月開始，美國活躍鉆機數明顯回升，截至8月19日當周，已回升至406臺，較6月低點增加90臺，假設每臺鉆機每月可鉆井2口，每口井的單井產量為600桶/日，后期頁巖油減產的幅度將較現在減少近11萬桶/日。若再考慮到墨西哥灣地區增產，預計產量下滑幅度將縮減20萬桶/日。因此，在單井效率和衰減量不變的情況下，若后期活躍鉆機數能保持在420臺左右，美國原油產量基本可以企穩。

三大區域煉油毛利仍然處于低位

進入下半年，尤其是7—8月成品油需求疲軟出乎市場預料，體現為三大區域煉油毛利整體疲軟。第一，盡管美國地區煉油毛利隨著汽油庫存降低有所回升，但是仍處于近3年低位水平。汽油消費旺季并未推動煉油毛利的季節性回升，并且進入9月后汽油消費旺季將逐步結束，若煉廠仍處于當前開工率水平，需求端壓力將進一步加大；第二，歐洲煉油毛利則處于近3年均值偏低水平，汽油和柴油相對疲軟是主要因素，目前ARA地區汽油和柴油庫存水平均處于近5年同期最高水平；第三，亞太煉油毛利同樣處于3年同期低位水平，并且令人擔憂的是，隨著中國成品油出口量上升(7月中國柴油出口量創歷史新高)，煉油毛利有繼續承壓的可能。總體來看，目前偏低的煉油毛利體現了需求端還無法消化供給端的過剩量。

綜合以上分析，目前原油供需面并未有明顯改善，美國產量下降速度放緩，煉油毛利處于低位，下游需求旺季過后值得擔憂。因此，原油挑戰年內高點的動能略顯不足，50美元/桶仍為主要壓力位。