美國第三大石油公司康菲石油（ConocoPhillips）今天分拆，將煉油廠、管道和化工部門獨立出去，成立名為菲利普斯66（Phillips 66）的新公司。股東可憑康菲石油股票按二比一的比例獲得菲利普斯66股票，且無需為此交稅。新公司股票于5月1日，即本周二開始交易。

     存續的康菲石油將保留其名稱、休斯敦總部及油氣田資產。新成立的菲利普斯66（該名稱原為康菲旗下汽油與加油站的品牌）本身也稱得上巨頭，該公司將與瓦萊羅能源（Valero Energy）爭奪全美最大獨立煉油公司的地位。其日煉油產能達220萬桶，年營收約為2000億美元。用新公司首席執行官格雷格·加蘭德（Greg Garland）的話來說：“我們的規模將與瓦萊羅相仿，兩倍于馬拉松石油（Marathon Oil）。我們在美國國內有11座煉油廠，在其他國家還有4座，實現了地域分布上的多元化。”

     菲利普斯66將直接管理約1.5萬英里管道，并經由與光譜能源（Spectra Energy）合資的DCP能源公司運營另外4萬英里管道，它還將擁有雪佛龍菲利普斯化工公司（ChevronPhillips Chemical Company）的半數股權，另一半由合資方雪佛龍擁有。“中游與化工是我們的優勢所在”。加蘭德說。

     聽起來不錯，對吧？那菲利普斯66的新晉股東該怎么做呢？最簡單的選擇是按兵不動，持有這些新得來的股票。畢竟，下游部門利潤增長迅猛（從2009年的5億美元激增至去年的36億美元），加蘭德還承諾將大手筆派發股息、回購股票。該股很快還將進入標普500指數，取代蘇比維魯（Supervalu）。

     可我對菲利普斯66總還有些揮之不去的疑慮之情。業界普遍認為，康菲本次分拆實際上是上游部門抓住機會，一舉拋棄回報率較低的下游資產，而不再像以前那樣逐步剝離。在分拆前的整整兩個月中，康菲石油都向我表示，正要退休的首席執行官吉姆·馬爾瓦（Jim Mulva）和新任掌門瑞安·蘭斯（Ryan Lance）均完全沒有時間接受福布斯采訪，或許正是因為他們不愿談及上述問題。

     另一方面，加蘭德則必須跟大家談談，以便使投資者更熟悉這家新巨頭。在分拆前的專訪中，我問他投資者有什么理由為獲得菲利普斯66股票而興奮。他說：“它使下游部門可以放手追逐自身的增長機會。”

     可說真的，就算真有尚未得到重視的機會，它們到底有多大？今年上游部門（康菲石油）計劃投資150億美元，而下游業務的資本支出預算只有10億美元。考慮到上游業務的企業價值為1240億美元（根據德意志銀行分析師的說法），而下游業務只值345億美元，些許失衡并不意外，但不該有上述鴻溝。加蘭德表示：“作為一家綜合性石油公司，我們過去將大量資本投入勘探與開采領域，對綜合性石油公司來說，那確實是正確做法。”

     其實康菲過去不僅將多數資本投入上游業務，還從下游業務抽取資金。最近幾年里，康菲出售了價值20億美元的管道及一座歐洲煉油廠，還放棄了與沙特阿美（Saudi Aramco）在沙特共建一座全新煉油廠的大項目。菲利普斯66現在打算出售位于路易斯安那的Alliance煉油廠和賓夕法尼亞的Trainer煉油廠（達美航空曾暗示有興趣買入），很可能還會賣出其他資產。加蘭德稱：“我們一直在出售或關閉無利可圖的資產。”

     他的做法并不特殊。無數美國煉油廠已被關閉或正在掛牌出售，這主要是美國車用汽油需求下降及大量乙醇涌入燃油供應市場的結果。“世界上的煉油廠已經足夠多了。”加蘭德如是說。

     菲利普斯66這邊的資本回報率也有了顯著增長，2009年僅為1%，2010年躍升至5%，2011年更達到13%。可上游業務的表現仍然領先，盡管收購俄羅斯盧克石油（Lukoil）和柏林頓資源（Burlington Resources）的交易麻煩不斷，并為此蒙受了數十億美元虧損，但這三年中仍分別實現8%、12%和16%回報率。（相比之下，�？松�美孚去年上游業務資本回報率達26.5%，下游業務也有19%。）

     作為全美最大的獨立煉油公司，如果菲利普斯66想要縮減煉油業務，該用什么新業務取而代之呢？加蘭德表示：“我們計劃走升級之路，將更多投資注入化工和中游。”這些合資企業確有一些良好投資機會：比如投入60億美元建設新管道，服務于蓬勃發展的頁巖油氣企業；在沙特阿拉伯新建一座塑料廠；花50億美元在墨西哥灣沿岸建設乙烷廠。但要使這些新項目投入運營，仍需大量投資，同時，加蘭德稱他挑選出部分資產，賣給業主有限合伙制企業，以保證派發股息所需。